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年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.16 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.1%,為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)因子。而息差縮窄和大幅計(jì)提撥備拖累了業(yè)績(jī)，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠绊懛謩e為-7.2 和-5.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    凈息差縮窄，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型有待發(fā)力
    2015 年NIM2.22%，同比下降14BP。受央行連續(xù)多次降息及利率市場(chǎng)化影響，負(fù)債成本率降幅不及資產(chǎn)收益率降幅。全年生息資產(chǎn)收益率同比下降31BP，其中貸款收益率下降46BP；負(fù)債成本率同比僅下降25BP，其中存款成本率僅下降11BP。
    2015 年非息收入占比22.9%，同比基本持平，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型力度不及預(yù)期。具體來(lái)看，投行業(yè)務(wù)收入同比略降，支付結(jié)算及銀行卡手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，拖累非息收入增速；理財(cái)、代銷及托管業(yè)務(wù)收入保持較快增長(zhǎng)。
    不良凈生成率上升，資產(chǎn)質(zhì)量仍承壓
    年末關(guān)注貸款率3.17%,同比/環(huán)比上升49BP/6BP；不良率1.51%,同比/較2Q15 升幅26BP/20BP；不良凈生成率為0.87%,同比/較2Q15 升幅9BP/28BP。15年核銷153 億元，同比基本持平，核銷力度不大；共計(jì)提撥備289 億元，同比增長(zhǎng)26.4%。年末“不良+關(guān)注”達(dá)4.68%，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，資產(chǎn)質(zhì)量或繼續(xù)承壓。
    三、投資建議
    預(yù)測(cè)交行16-17 年EPS 分別為0.90/0.91 元，BVPS 為7.63/8.26 元。目前股價(jià)5.46 元，對(duì)應(yīng)6.1x16PE/0.72x16PB，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化。