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公司前三季度期間費(fèi)用率16.56%，較去年同期增長2.68個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.54%，較去年同期增長2.06個(gè)百分點(diǎn)，主要系杭口貸款利息增加所致。公司前三季度銷售毛利率為40.93%，較去年同期下降0.88個(gè)百分點(diǎn)。公司新開醫(yī)院步伐加快，費(fèi)用增長較多，毛利率小幅下跌，致業(yè)績增速略低于預(yù)期。
    擬設(shè)立醫(yī)療投資基金，加快全國擴(kuò)張步伐
    公司公告，擬與關(guān)聯(lián)方海駿科技共同投資設(shè)立浙江通策口腔醫(yī)療投資基金，基金規(guī)模人民幣10億元，其中通策醫(yī)療出資人民幣2億元，海駿科技出資人民幣8億元。該基金設(shè)立后將用于專項(xiàng)投資建設(shè)大型口腔醫(yī)院，包括北京、武漢以及正在洽談中的重慶、成都、廣州、西安，共計(jì)六家大型口腔醫(yī)院。投資基金提供六家大型口腔醫(yī)院所有建設(shè)及運(yùn)營資金并提供管理，承擔(dān)在培育期間所有虧損及責(zé)任，獲得標(biāo)的醫(yī)院的實(shí)際投資權(quán)益；在培育期滿后公司具有標(biāo)的醫(yī)院的優(yōu)先收購權(quán)，在滿足一定條件下由公司優(yōu)先收購?fù)顿Y基金在標(biāo)的醫(yī)院的全部投資權(quán)益，獲得培育成熟的標(biāo)的醫(yī)院，不但可以增厚公司業(yè)績，還可以合理降低、規(guī)避公司因直接投資建設(shè)大型口腔醫(yī)院可能面臨的新建醫(yī)院培育期虧損、發(fā)展前景不明確、經(jīng)濟(jì)效益不明確等風(fēng)險(xiǎn)，開啟公司全國擴(kuò)張新模式。
    目前公司已公告全資子公司通策口腔集團(tuán)擬與通策口腔醫(yī)療投資基金合作共建中國科學(xué)院大學(xué)北京口腔醫(yī)院和中國科學(xué)院大學(xué)武漢口腔醫(yī)院。其中國科大北京口腔醫(yī)院項(xiàng)目投資總額約2億元人民幣，通策口腔集團(tuán)占有國科大北京口腔醫(yī)院52%的股權(quán)，對應(yīng)的投資額1.04億元由通策口腔醫(yī)療投資基金投資，國科大武漢口腔醫(yī)院項(xiàng)目投資總額1億元人民幣，均由通策口腔醫(yī)療投資基金投資，通策口腔集團(tuán)持有國科大武漢口腔醫(yī)院100%股權(quán)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示  擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；短期業(yè)績承壓的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。 
    投資建議  未來六個(gè)月，維持"謹(jǐn)慎增持"評級 預(yù)計(jì)公司16、17年實(shí)現(xiàn)EPS為0.50、0.66元，以10月14日收盤價(jià)32.78元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為65.69倍和49.38倍。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)上市公司16、17年預(yù)測市盈率中值為66.68倍和54.46倍。公司的估值接近于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的中值水平。  公司的口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)在浙江省內(nèi)具有較大的品牌基礎(chǔ)和競爭優(yōu)勢，未來可依托國科大存濟(jì)醫(yī)學(xué)院為公司培養(yǎng)和吸引更多的醫(yī)學(xué)人才，打破普遍存在于民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的人才匱乏這一瓶頸，成立投資基金，不僅為公司的全國布局提供資金保證，還可降低直接投資新院帶來的新建醫(yī)院培育期虧損、發(fā)展前景不明確、經(jīng)濟(jì)效益不明確等風(fēng)險(xiǎn)，為公司口腔業(yè)務(wù)從省內(nèi)向全國各大中心城市推廣奠定基礎(chǔ)；公司輔助生殖業(yè)務(wù)已取得一定成效，擁有國際領(lǐng)先的品牌和技術(shù)，在植入成功率和安全性上都有著很大的競爭優(yōu)勢。在政策對民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)和扶持下，我們看好公司未來一段時(shí)期的發(fā)展，維持"謹(jǐn)慎增持"評級。