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相比較另外兩種方法，氯醇法生產(chǎn)工藝最為成熟，但卻是三種方法中污染最大的一種方法，氯醇法生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生大量的廢水和廢料，嚴(yán)重污染環(huán)境。2015 年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國的氯醇法環(huán)氧丙烷產(chǎn)能占總產(chǎn)能的13.21%，而2015 年山東的氯醇法環(huán)氧丙烷產(chǎn)能卻占到了總產(chǎn)能的60%。由此可見，國內(nèi)氯醇法環(huán)氧丙烷主要是集中在山東，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，山東的氯醇法環(huán)氧丙烷產(chǎn)能占到了全國此方法的50%—60%。這次中央環(huán)保督查組在山東著重檢查的就是氯醇法，隨著山東環(huán)保核查的逐步嚴(yán)格，落后產(chǎn)能逐步被淘汰，產(chǎn)品價(jià)格有望再創(chuàng)新高。
    下游聚醚景氣好轉(zhuǎn)，供需雙輪驅(qū)動(dòng)有望助力環(huán)氧丙烷價(jià)格創(chuàng)新高，產(chǎn)品價(jià)差有望繼續(xù)增長。隨著聚醚生產(chǎn)行情好轉(zhuǎn)，聚醚的產(chǎn)量在近期的不斷上升。在淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的產(chǎn)能銳減和下游需求旺盛的綜合影響下，華東地區(qū)環(huán)氧丙烷的市場平均價(jià)從9 月初的9500 元/噸上漲到10 月14 日14000 元/噸，漲幅高達(dá)47%。同時(shí)，生產(chǎn)環(huán)氧丙烷的原材料主要為丙烯和液氯，在兩種原材料漲價(jià)幅度較為平緩的情況下，公司環(huán)氧丙烷產(chǎn)品的理論毛利潤從9 月初的1657 元/噸上漲到目前的5941 元/噸。未來，隨著供給的進(jìn)一步下降和下游需求的進(jìn)一步上漲，環(huán)氧丙烷的產(chǎn)品價(jià)差很有可能繼續(xù)擴(kuò)大。
    山東作為燒堿的主要產(chǎn)地，巡查將對燒堿供給產(chǎn)生影響，同時(shí)下游氧化鋁擴(kuò)張助力產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲。目前燒堿同樣主要集中在山東地區(qū)，燒堿作為高能耗和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)也是重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域，此次巡檢同樣有望加速淘汰燒堿落后產(chǎn)能，受上游環(huán)保壓力增大及下游需求旺盛影響，燒堿價(jià)格漲幅有望繼續(xù)超預(yù)期。
    環(huán)氧丙烷和燒堿是公司的主要盈利來源，將充分受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。
    環(huán)氧丙烷和燒堿是公司的主要盈利來源，兩種產(chǎn)品的營業(yè)收入占公司營業(yè)總收入的近80%，其中環(huán)氧丙烷占56%，燒堿占23%。受益于環(huán)氧丙烷和燒堿價(jià)格的同時(shí)上漲，公司三季度報(bào)披露的營業(yè)收入同比增長了15.11%，利潤由二季度的虧損478 萬上升到盈利9160 萬。公司目前擁有28 萬噸的環(huán)氧丙烷和60 萬噸燒堿,根據(jù)我們的測算，環(huán)氧丙烷價(jià)格每上漲1000 元/噸，燒堿價(jià)格每增長100 元/噸，公司的EPS將增厚0.29。
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。10 月中央環(huán)保督查組山東巡檢重點(diǎn)檢查氯醇法環(huán)氧丙烷，落后產(chǎn)能有望加速淘汰，下游聚醚景氣好轉(zhuǎn)，供需雙輪驅(qū)動(dòng)有望助力環(huán)氧丙烷價(jià)格創(chuàng)新高，產(chǎn)品價(jià)差有望繼續(xù)增長；山東作為燒堿的主要產(chǎn)地，巡查將對燒堿供給產(chǎn)生影響，同時(shí)下游氧化鋁擴(kuò)張助力產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲。環(huán)氧丙烷和燒堿是公司的主要盈利來源，將充分受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們認(rèn)為公司前景廣闊，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.31、0.39 和0.43 元，對應(yīng)市盈率分別為21.5 倍、16.7 倍、15. 2 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；山東巡檢力度不及預(yù)期；公司生產(chǎn)裝置不確定風(fēng)險(xiǎn)。