>> 中信證券-美菱電器（000521）2016年三季報點評-收入盈利大幅改善，預(yù)計四季改善仍將持續(xù)-161018
| 上傳日期： |
2016/10/18 |
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增持 |
作者： |
金星，甘駿 |
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其中2016Q3 單季營業(yè)收入31.3 億元，同比+54%，歸母凈利潤5.5 千萬，去年同期盈利0.4 千萬。
單季度收入規(guī)模、增速均創(chuàng)歷史新高，超出市場預(yù)期，利潤增速同樣大幅改善，業(yè)績改善趨勢得到驗證。
空調(diào)收入規(guī)模翻番，冰箱增速明顯提升。估計公司16Q3 單季空調(diào)、冰箱收入增速分別為100~200%、20~30%，環(huán)比提升非常明顯。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2016 年7~8 月長虹空調(diào)、美菱冰箱銷量增速分別為59%/47%。此外，公司洗衣機、小家電業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。其中，空調(diào)主要受益：（1）旺季熱銷拉動內(nèi)銷；（2）出口市場大幅回暖；（3）前期基數(shù)較低。冰箱主要受益：（1）前期地產(chǎn)傳導(dǎo)小幅拉動內(nèi)銷；（2）出口訂單大幅增長。
規(guī)模上升帶來費用率下降，生鮮電商扭虧為盈增厚業(yè)績。公司16Q3 單季毛利率17.0%，同比略下滑0.5pct，主要因空調(diào)占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性影響。16Q3 期間費用率同比-0.8pct 達(dá)15.4%，凈利率1.8%，同比+1.6pct。一方面，隨著收入規(guī)模上行，費用率也相應(yīng)降低，另一方面，旗下生鮮電商子公司扭虧為盈亦增厚投資收益。此外，公司運營效率持續(xù)提升，前三季度存貨周轉(zhuǎn)率同比+30%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+57%，遠(yuǎn)高于凈利潤增幅。
基本面繼續(xù)向好，四季度業(yè)績改善彈性大。展望后續(xù)（1）收入端：后續(xù)隨著空調(diào)行業(yè)進(jìn)入補庫存周期，冰箱行業(yè)恢復(fù)平穩(wěn)增長，預(yù)計公司改善趨勢仍能延續(xù)，全年收入保持雙位數(shù)增長。（2）利潤端：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，變頻占比&零售均價持續(xù)提升，毛利率持續(xù)提升。費用率方面，公司前期為保份額，加大促銷力度，隨著后續(xù)收入規(guī)模擴大，費用率相應(yīng)降低。（3）短期看，考慮15Q4 因退回補貼帶來近1 億元非經(jīng)常性損失，16Q4 單季利潤改善彈性較大，預(yù)計全年業(yè)績2.2~2.3億元（15 全年0.3 億元）。中長期，美菱電器無論是與白電公司橫向?qū)Ρ龋€是與歷史業(yè)績相比，當(dāng)前利潤率都處在較低水平，后續(xù)改善空間大。明后年有望恢復(fù)/甚至超過13~14 年的水平，毛利率接近24%，凈利率達(dá)到2.5~3%，屆時有望帶來較大業(yè)績彈性。
前期定增靴子落地，資本助力品類擴充，完善白電資產(chǎn)版圖。公司以5.59 元/股定增融資15.7 億元，其中大股東認(rèn)購25%，鎖定期三年彰顯長期信心。公司作為四川長虹旗下的白電資產(chǎn)整合平臺，目前冰箱、空調(diào)已經(jīng)具備較好的基礎(chǔ)，未來有望拓展洗衣機、小家電、廚電等業(yè)務(wù)。公司目前總市值64 億（流通市值39 億），賬上凈現(xiàn)金超55 億元助力未來品類拓展，全白電品類協(xié)同運作值得期待。
風(fēng)險提示。1.地產(chǎn)銷量下滑；2.行業(yè)競爭加劇。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司業(yè)績環(huán)比改善趨勢得到驗證，估計三季度空調(diào)收入翻番，冰箱收入增速明顯提升，后續(xù)隨著毛利率的提升與費用率的下降，公司凈利率仍有較大改善空間。根據(jù)最新股本攤薄，預(yù)計公司16/17/18 年EPS 預(yù)測為0.22/0.30/0.35 元（攤薄后原預(yù)測0.21/0.27/0.30），對應(yīng)PE30/22/19 倍，維持“增持”評級。
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