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在公司正在推進(jìn)的繼續(xù)圍繞主業(yè)的增發(fā)項(xiàng)目獲準(zhǔn)之際，我們認(rèn)為需要對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期差進(jìn)行糾偏。
    皮革行業(yè)景氣度或正見底，受益冷冬小周期回暖且大周期供需格局接近再平衡由于供給側(cè)上游養(yǎng)殖特性，皮革行業(yè)實(shí)為周期與消費(fèi)屬性疊加。過去幾年由于需求曲線左移使得行業(yè)繁榮時(shí)期擴(kuò)張的供給過剩凸顯，使得產(chǎn)業(yè)鏈交易均出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌并有庫存積壓，商戶運(yùn)營(yíng)遇困已有時(shí)日。但從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，“拉尼娜”現(xiàn)象導(dǎo)致今年冬季大概率偏冷，皮革消費(fèi)市場(chǎng)短期內(nèi)預(yù)計(jì)將借此環(huán)比回升；而從長(zhǎng)期看，隨著近兩年行業(yè)加速出清，供需格局預(yù)計(jì)正接近再平衡，皮革企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)狀況將隨之迎來拐點(diǎn)。
    布局“小而廣”+“精而優(yōu)”，渠道價(jià)值強(qiáng)化“皮革品類殺手”邏輯
    過去近20 年公司所取得的直接成功來自于大型重資產(chǎn)皮革專業(yè)市場(chǎng)的復(fù)制與連鎖化，隨著行業(yè)節(jié)奏趨緩與競(jìng)爭(zhēng)趨緊，公司原有大型市場(chǎng)業(yè)態(tài)開始向“大而全”（擴(kuò)品類，增體驗(yàn)）豐富同時(shí)，公司并未放松市場(chǎng)耕耘，皮革品類渠道拓展走向“利基”。
    公司以更加主動(dòng)的姿態(tài)介入上游產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)以小體量（如批發(fā)中心、皮革廣場(chǎng)）、精品（如原譯設(shè)計(jì)師品牌集成店）業(yè)態(tài)繼續(xù)滲透綜合性商圈，渠道由此增添更濃“品類殺手”邏輯，內(nèi)在價(jià)值得以升華。
    曾成功引領(lǐng)皮革產(chǎn)業(yè)時(shí)尚化，時(shí)尚小鎮(zhèn)項(xiàng)目落地標(biāo)志“走向更大勝利”
    公司通過以品質(zhì)、時(shí)尚為導(dǎo)向確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并引領(lǐng)上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，海寧地區(qū)也伴隨走出了一條相較于國(guó)內(nèi)其他皮革產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)域更注重設(shè)計(jì)、更符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)之路。
    近年來行業(yè)景氣度總體向下但不改結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，設(shè)計(jì)能力成為皮革企業(yè)逆勢(shì)崛起之必備。時(shí)尚小鎮(zhèn)項(xiàng)目落地意味著公司有機(jī)會(huì)進(jìn)一步深入產(chǎn)業(yè)前端設(shè)計(jì)與后端品牌，從獲取平臺(tái)化服務(wù)性收益進(jìn)一步直接站上微笑曲線兩端，盈利模式更加豐滿與可持續(xù)。
    主業(yè)預(yù)期差修復(fù)疊加新業(yè)務(wù)催化，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”
    近年來皮革行業(yè)景氣度低的影響已在股價(jià)充分反應(yīng)，行業(yè)景氣度見底回升將釋放公司業(yè)績(jī)彈性。此外，公司于今年開始介入大健康業(yè)務(wù)，首家康復(fù)醫(yī)院將于今年11 月開業(yè)。公司全部市場(chǎng)權(quán)益自有物業(yè)面積約200 萬平方米（不包括商業(yè)樓等其他物業(yè)），重估價(jià)值遠(yuǎn)高于當(dāng)前市值。隨著上述預(yù)期差的逐步修復(fù)及大健康相關(guān)業(yè)務(wù)催化，公司市值空間將再次打開。我們輕微調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”，綜合對(duì)標(biāo)小商品城及輕紡城等可比標(biāo)的，給予海寧皮城一定估值溢價(jià)即2017 年23-25 倍，目標(biāo)價(jià)14.26-15.5 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：皮革行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。