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我們認(rèn)為公司本輪回升大周期業(yè)務(wù)拓展更聚焦，管理更精細(xì)，成長(zhǎng)可以看得更高更遠(yuǎn)，繼續(xù)現(xiàn)價(jià)強(qiáng)烈推薦買入，1 年內(nèi)目標(biāo)價(jià)25 元。
    前三季度收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)14.2%、97.4%，符合我們預(yù)期，高成長(zhǎng)將繼續(xù)。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入35.01 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.26 億元，凈利潤(rùn)3.83億元，同比分別增長(zhǎng)14.21%、77.68%、97.38%，其中Q3 收入及業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)11.04%、129.03%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)38.7%。收入增速有所放緩，估計(jì)酵母業(yè)務(wù)出口增速受到一定影響，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)來(lái)自毛利提升和費(fèi)用下降。
    盈利能力再創(chuàng)新高，來(lái)年有望繼續(xù)上升。公司Q3 毛利率32.7%，再創(chuàng)新高，主要系原材料成本同比下降，另外去年同期新疆工廠停工一段時(shí)間，今年三季度國(guó)內(nèi)銷售占比提升，產(chǎn)品銷售均價(jià)高。管理費(fèi)用雖小幅增長(zhǎng)，但實(shí)際稅率僅為3.8%，Q3 凈利率仍超越10%，達(dá)到11.0%。但我們認(rèn)為未來(lái)2 年毛利率和凈利率仍將上升，主要來(lái)自產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高、技術(shù)改進(jìn)和規(guī)模效應(yīng)、成本費(fèi)用控制到位、格局繼續(xù)優(yōu)化后產(chǎn)品提價(jià)（目前陸續(xù)有小廠關(guān)閉）。
    每年新增產(chǎn)能2 萬(wàn)噸，酵母系列穩(wěn)健增長(zhǎng)，食品原料業(yè)務(wù)正成新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司本次同時(shí)公告赤峰子公司搬遷擴(kuò)建計(jì)劃及德宏公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)令18 年新增產(chǎn)能2 萬(wàn)噸。而公司前期則在俄羅斯加快建廠，預(yù)計(jì)17 年新增2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，從而保證未來(lái)2 年每年新增2 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12%左右，符合公司不斷搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額的規(guī)劃。在酵母業(yè)務(wù)15%增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，公司面向西式烘焙快速增長(zhǎng)的食品原料業(yè)務(wù)和受益養(yǎng)殖后周期的動(dòng)物保健業(yè)務(wù)正在快速增長(zhǎng)，尤其前者順應(yīng)下游快速發(fā)展，公司原有的客戶優(yōu)勢(shì)，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    繼續(xù)強(qiáng)烈推薦，現(xiàn)價(jià)買入。我們認(rèn)為公司4 季度收入增速有望環(huán)比回升，利潤(rùn)率即使不達(dá)到前三季度水平，利潤(rùn)也將超5 億元。我們保持收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)今年接近20%，未來(lái)2 年接近15%，16-18 年利潤(rùn)增速略上調(diào)為85%，35%，25%，EPS0.63、0.85、1.06 元。作為酵母行業(yè)絕對(duì)龍頭，加上如此高的三年盈利增速，我們認(rèn)為估值長(zhǎng)期可以在25-30 倍，1 年目標(biāo)價(jià)25 元，對(duì)應(yīng)17年30 倍，18 年23.5 倍。建議現(xiàn)價(jià)買入，空間43%，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外工廠建設(shè)低于預(yù)期，需求不及預(yù)期。