>> 海通證券-中工國際(002051)業(yè)績符合預期,顯著受益人民幣貶值-161020
| 上傳日期： |
2016/10/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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單季度收入增長大幅好轉(zhuǎn)，收現(xiàn)比降低。公司16 年前三季度實現(xiàn)營收49.94億元，同增4.43%，其中3 季度單季營收22.82 億元，同增11.63%，較16Q1、16Q2 的單季增速（分別為4.06%、-5.13%）明顯好轉(zhuǎn)；歸母凈利潤為7.12億元，同比增長23.07%；經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流出15.84 億元，不及去年同期凈流入5.01 億元，主要原因是今年在執(zhí)行項目進展順利預付款較多且去年收到預付款相對較多。截止2016 年9 月30 日，應收賬款規(guī)模為44.97 億元，較年初增加2.10%；存貨規(guī)模為24.99 億元，較年初減少5.41%；收現(xiàn)比為88.79%，較上年同期減少36.89 個百分點。
毛利率有所修復，歸屬凈利率有較大提高。2016 年前三季度綜合毛利率為18.24%，同比降低0.63 個百分點，其中16Q3 毛利率較上年同期提高3.51個百分點，好于16H1 毛利率同降3.57 個百分點；三項費用率5.13%，同增1.63 個百分點，主要是因為財務費用率較上年同期增加1.51 個百分點；歸屬凈利率為14.25%，同增2.16 個百分點，主要是公司沖回已提壞賬準備所致。
壞賬損失沖回及匯兌收益助力公司業(yè)績增長。公司業(yè)績增長主要來源于：1）收回部分委內(nèi)瑞拉應收款而沖回壞賬準備，前三季度公司資產(chǎn)減值損失為-1.50 億元，遠好于去年同期的2.03 億元，印證了我們在2015 年年報點評所提示壞賬計提“按照以往慣例，實際發(fā)生壞賬可能性較小”；2）人民幣貶值所帶來的匯兌收益，根據(jù)2016 年半年報，截止6 月30 日公司持有約8.5 億美元凈貨幣資產(chǎn)，我們估計前三季度公司所獲匯兌收益1.5 億-1.7 億元。
水務環(huán)保業(yè)務拓展值得期待。旗下中工武大是國內(nèi)勘察設(shè)計資質(zhì)最為齊全的綜合性勘察設(shè)計機構(gòu)之一，先后完成遍布全國各地的60 多個河湖水系修復治理項目，擁有豐富的水生態(tài)綜合治理設(shè)計經(jīng)驗，8 月牽頭簽署2.8 億水綜合治理項目EPC 總承包合同打開水務市場空間；子公司沃特爾擁有全球領(lǐng)先的“正滲透”污水處理技術(shù)，應用范圍包括海水淡化、污水回用、液體零排放和工業(yè)用水等領(lǐng)域，目前也在加快商業(yè)化運營步伐。
盈利預測及估值。考慮到公司1）業(yè)績19%的增速要求屬業(yè)內(nèi)稀缺；2）國內(nèi)水務環(huán)保板塊進展有望超預期；3）人民幣貶值顯著受益?zhèn)€股，我們預計2016-2017 年EPS 分別為1.35 元和1.61 元，給予2016 年20 倍的動態(tài)PE，6 個月目標價為27.04 元，維持“買入”評級
不確定因素。海外政治風險，項目進展不及預期風險
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