>> 安信證券-中工國際（002051）受益人民幣兌美元貶值，業(yè)績加速增長-160812
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
大小： |
301KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
夏天 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司業(yè)績增長主要原因為：1）人民幣兌美元貶值產(chǎn)生匯兌收益1.27 億元；2）收回部分委內(nèi)瑞拉應(yīng)收款導(dǎo)致壞賬損失沖回。公司預(yù)計1-9 月業(yè)績同比增長0%至30%。
■毛利率有所下滑，現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。上半年公司毛利率19.52%，同比減少3.57 個pct，主要由于去年部分高毛利項目逐步結(jié)算完畢，毛利率開始回歸歷史均值。期間費用率5.08%，同比減少1.66 個pct，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動+0.27/-0.14/-1.79 個pct，財務(wù)費用減少明顯系報告期內(nèi)人民幣貶值，公司匯兌收益增加所致。因上年同期收回以前年度境外所得稅抵免款，本期所得稅增加1.2 億元，稅率提高31.49 個pct。資產(chǎn)減值損失-5820 萬元，去年同期為1.72 億元，原因是報告期收回部分委內(nèi)瑞拉應(yīng)收賬款，沖回已提壞賬準(zhǔn)備。凈利率為13.95%，較去年提高2.47 個pct。上半年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-7.27 億元，其中二季度單季現(xiàn)金凈流入1336 萬元，現(xiàn)金流出主要發(fā)生在一季度，主要原因為一季度進入開工高峰，支出增加。（去年下半年項目生效較多，前期收到預(yù)付款計入去年經(jīng)營性現(xiàn)金流，造成去年現(xiàn)金凈流入大幅增長，而今年一季度開工支付較多，體現(xiàn)為凈流出。）
■環(huán)保布局進一步完善，打造綜合水務(wù)環(huán)保平臺前景廣闊。公司通過收購沃特爾、設(shè)立中工水務(wù)、成立中工武大，整合旗下優(yōu)質(zhì)資源打造獨立水務(wù)環(huán)保平臺，有望借助自身豐富的工程資源與經(jīng)驗在環(huán)保領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)加速發(fā)展。公司公告沃特爾引入新的戰(zhàn)略投資者，并對美國OASYS 公司增資，持股比例提升至24.66%，進一步保障正滲透MBC 技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用中的權(quán)益。報告期內(nèi)沃特爾還采用非公開發(fā)行方式收購常州江南環(huán)境工程100%股權(quán)，交易價格2450 萬。江南環(huán)境主要從事各類水處理、固廢處理、海水淡化、廢水零排放等多種環(huán)保處理系統(tǒng)的設(shè)計、制造、安裝等服務(wù)，客戶包括神華、中國機械工程、上海電力等，在設(shè)備制造環(huán)節(jié)具有較強實力。此次收購將提升沃特爾裝備制造能力，加速其商業(yè)化推廣，憑借中工帶來的央企背景與石灰預(yù)處理系統(tǒng)、正滲透膜系統(tǒng)兩大核心技術(shù)，未來有望開拓更多客戶。公司近期公告中工武大中標(biāo)2.8 億水系綜合治理項目，未來有望在水生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域持續(xù)取得突破。
■在手訂單充足，趨勢受益于人民幣兌美元貶值。公司公告2015 年累計生效訂單為19.93 億美元，同比增長70.5%；上半年新簽訂單5.47 億美元，實現(xiàn)伊朗、古巴、沙特阿拉伯等市場突破；生效訂單6.91 億美元。截止至今年6 月30 日，在手訂單80.48 億美元，是2015 年收入的6.5 倍，為股權(quán)激勵增長目標(biāo)完成提供堅實保障。公司海外訂單90%以上美元計價，成本端多以人民幣計價，人民幣兌美元持續(xù)貶值產(chǎn)生的匯兌收益將對業(yè)績形成顯著貢獻。假設(shè)公司期末在手美元貨幣性凈資產(chǎn)較中期不變（8.6 億美元），美元兌人民幣匯率為6.8，則全年產(chǎn)生匯兌收益為2.6 億元，占去年歸母凈利潤的25%。
■投資建議：我們預(yù)測公司 2016/2017/2018 年EPS 分別為1.39/1.69/2.02 元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為15/12/10，給予目標(biāo)價27.8 元（對應(yīng)2016 年20 倍PE），“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：匯率大幅波動，國際業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，水處理開拓低于預(yù)期風(fēng)險。
|
|
