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    核心觀點(diǎn)
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是主基調(diào)。Q3 收入4.86 億，同比增長(zhǎng)12.08%，增速有所放緩。三季度凈利潤(rùn)3.31 億，同比增長(zhǎng)28.92%，扣非凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)53.74%。Q3 毛利率21.93%，同比上升0.32 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.63 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于高毛利率產(chǎn)品占比提升所致?？春霉緩?qiáng)力、高筋、營(yíng)養(yǎng)系列增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，未來(lái)華夏一面、烏冬面等產(chǎn)品放量將進(jìn)一步帶動(dòng)毛利率上漲，Q3 凈利率6.82%，同比上升0.89 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于三季度公司費(fèi)用投入略有下降（Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下滑1 個(gè)百分點(diǎn)），Q3 盈利情況好于上半年。全年利潤(rùn)有望完成股權(quán)激勵(lì)中的業(yè)績(jī)指標(biāo)。
    公司市占率逐漸提升，掛面龍頭冉冉升起。前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。推廣投入較去年呈增加趨勢(shì)，在品牌、渠道實(shí)力增強(qiáng)及促銷(xiāo)推動(dòng)下，公司收入增速持續(xù)高于行業(yè)增速，公司在掛面行業(yè)中的市占率已由去年6%提升至7%+。未來(lái)公司仍戰(zhàn)略性以收入為導(dǎo)向，將通過(guò)地推、廣告等方式搶占市場(chǎng)份額。從而為釋放新增產(chǎn)能打下基礎(chǔ)，未來(lái)市占率將呈現(xiàn)進(jìn)一步提升趨勢(shì)。
    設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，并購(gòu)預(yù)期加速。大股東南縣克明食品集團(tuán)有限公司與深圳前海梧桐并購(gòu)?fù)顿Y基金管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立總規(guī)模5 億的“克明梧桐產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金”，聚焦投資公司業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域，外延預(yù)期加速。目前行業(yè)高度分散，公司現(xiàn)金流充裕，未來(lái)不排除向掛面產(chǎn)業(yè)或廚房食品進(jìn)軍，我們認(rèn)為未來(lái)行業(yè)集中度提升將有望帶來(lái)龍頭定價(jià)權(quán)上移。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持公司2016-2018 年預(yù)測(cè)每股收益分別為0.38、0.45、0.53 元，我們選取市值相近的糧油米面及肉類(lèi)公司作可比公司估值，給予公司2016 年52 倍市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為19.73 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。