>> 申萬宏源-中工國際(002051)收入增速轉(zhuǎn)正,把握人民幣貶值、環(huán)保等催化劑-161021
| 上傳日期： |
2016/10/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李楊 |
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去年海外生效項目逐漸進入施工階段，收入增速轉(zhuǎn)正。2015 年公司生效訂單大幅增加至19.93 億美元，16 年起逐漸進入施工階段，三季度開始收入增速加快，3Q16 單季收入增速11.6%，累計收入增速4.4%，收入增速轉(zhuǎn)正。受項目結(jié)算影響，公司2016 年前三季毛利率同比下滑0.63 個百分點至18.24%，較1H2016 毛利率3.57%的下滑降幅已大為收窄。受人民幣貶值影響（三季度貶值0.4%），公司前三季度財務費用為-1.49 億，收益比中報多出0.24 億元；公司資產(chǎn)減值損失-1.5 億元，比上年同期減少了3.53 億，主要是由于收回部分委內(nèi)瑞拉應收賬款，沖回已提壞賬準備所致。
生效項目開工，存貨和應收賬款增加導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流一般，但中工的存貨是已發(fā)生但尚未結(jié)轉(zhuǎn)的工程成本，都是對應有工程，增加屬于利好。前三季公司收現(xiàn)比88.8%，同比下滑36.9 個百分點，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比多流出20.85 億元，主要是去年生效訂單增加，執(zhí)行大項目支付工程款較多所致，公司存貨同比增加9.07 億元，應收賬款同比增加6.69億元。
公司前三季生效訂單7.91 億美元，在手訂單充裕。公司2016 年前三季新簽海外訂單8.71億美元，在伊朗、古巴、沙特阿拉伯、贊比亞、厄瓜多爾等市場成功實現(xiàn)新項目簽約，國內(nèi)新簽青天湖水系綜合治理和武漢大學口腔醫(yī)學院口腔遠程醫(yī)療產(chǎn)業(yè)化兩個EPC 合同，項目金額共計人民幣4.29 億元；海外生效訂單7.91 億美元（根據(jù)中報和公告重大合同估算）。
公司目前在手訂單約合80.95 億美元，訂單收入比6.6，訂單非常充足。
環(huán)保布局加快步伐，充分受益人民幣貶值：(1)中工環(huán)保業(yè)務已經(jīng)有三大布局：a.依托沃特爾在工業(yè)廢水零排放、海水淡化領域的布局。子公司沃特爾有全球領先的預處理+正滲透汲取分離技術，16 年上半年沃特爾以向江南環(huán)境原股東非公開發(fā)行的方式，收購了江南環(huán)境100%股權(quán)、對OASYS 公司進行增資（持股24.66%）、其首個商業(yè)化項目長興電廠脫硫廢水項目獲得全球水峰會年度最佳工業(yè)水處理項目大獎，標志著北京沃特爾公司核心技術商業(yè)化漸入佳境。 b.借助中工武大在流域治理、水生態(tài)修復領域的專業(yè)設計優(yōu)勢，斬獲2.8 億綜合治理項目EPC 項目，項目現(xiàn)已開工進展順利。c.設立中工水務有限公司，加強水務的投資和運營，投資運營能力的提升也有利于帶動相關工程業(yè)務。（2）海外投資取得較好成績。中白工業(yè)園項目一期施工工作有序進行，與上海紡織集團等20 余家企業(yè)商洽入園合作事宜，與中國重汽集團簽訂了入園意向協(xié)議。老撾萬象濱河綜合開發(fā)項目按計劃舉辦了一系列推廣活動，取得了較好的效果。
維持盈利預測，維持買入評級：預計公司16 年-18 年凈利潤為12.93 億/16.16 億/19.36億，增速分別為23%/25%/20%；對應PE 分別為16X/13X/10X，維持“買入”評級。
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