>> 中泰證券-史丹利（002588）農(nóng)產(chǎn)品跌價影響傳導顯現(xiàn)，渠道與產(chǎn)業(yè)鏈核心價值仍在-161023
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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受國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力、農(nóng)產(chǎn)品行情低迷、增值稅優(yōu)惠政策取消、上游原材料價格持續(xù)走低等多種因素影響，農(nóng)戶購肥、經(jīng)銷商備貨積極性降低，公司三季度銷量出現(xiàn)較大幅度下滑（銷量同比約為-28%）；同時在單質(zhì)肥價格較低的情況下，復合肥價格也有一定的下降；此外，由于銷量下降，平均運行成本提升，使得公司三季度出現(xiàn)大幅利潤下滑。
參股種子巨頭利馬格蘭在華平臺，農(nóng)業(yè)服務(wù)體系邁出行業(yè)整合關(guān)鍵一步。安徽恒基種業(yè)持有恒基利馬格蘭種業(yè)55%股權(quán)，另45%股權(quán)由利馬格蘭控股子公司威邁香港持有。利馬格蘭集團是歐洲最大的種子公司，大田種子位居世界第四，蔬菜種子位居世界第二；合資公司恒基利馬格蘭于2015 年7 月設(shè)立，2015年安徽恒基種業(yè)公司營業(yè)收入3493.7 萬元，營業(yè)利潤-991.07 萬元，2016 年H1 營業(yè)收入3453.5 萬元，營業(yè)利潤-210.8 萬元，經(jīng)營時間較短但未來表現(xiàn)值得期待，其華美、利合系列玉米品種具備較強性狀表現(xiàn)，目標區(qū)域是玉米價補分離變革下的東華北市場，與公司開展農(nóng)業(yè)服務(wù)有較強協(xié)同作用，進一步完善“種子+肥料+糧食收購”的產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局。
行業(yè)加速進入底部區(qū)域，四季度能否恢復增長是預(yù)期修復的關(guān)鍵。我們當前對種植鏈依舊維持加速進入底部區(qū)域的趨勢判斷，在此階段，終端農(nóng)戶的利潤收縮、農(nóng)資投入品受到量與價的擠壓，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也可能出現(xiàn)利潤增速下滑甚至收縮，但總體而言應(yīng)表現(xiàn)出市場份額提升、產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局等特征。對股票而言，能否在排除去年增值稅帶來的季節(jié)銷售波動之外，實現(xiàn)四季度、全年的量增是市場預(yù)期修復的起點。
我們下調(diào)對史丹利的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015-2016 年EPS 分別為0.54 元和0.64 元（前值為0.64 元和0.78 元），同比增長3.2%和18.2%（前值為21.9%和21.5%），給予25X2017PE，目標價16 元，維持“買入”評級。
風險因素：（1）單質(zhì)肥價格繼續(xù)下行，影響復合肥銷量的風險；（2）糧價下跌超預(yù)期，農(nóng)民農(nóng)資品投入減少的風險。
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