>> 國信證券-金安國紀(jì)（002636）產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上調(diào)，訂單需求樂觀，業(yè)績開始顯現(xiàn)-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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作者： |
劉翔 |
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公司發(fā)布2016 年三季度業(yè)績預(yù)告上修公告，預(yù)計(jì)2016 年三季度歸母凈利潤1.52-1.66 億元，同比增長230%-260%。
評論：
年初至今銅箔已完成兩輪漲價(jià)，預(yù)計(jì)2017 年還將持續(xù)
年初至今，銅箔供不應(yīng)求、價(jià)格走揚(yáng)的局面持續(xù)發(fā)酵，據(jù)媒體報(bào)道，目前鋰電池銅箔與標(biāo)準(zhǔn)銅箔（線路板與覆銅板的原材料）市場已經(jīng)出現(xiàn)有價(jià)無市的狀態(tài)，銅箔供給十分緊俏，甚至出現(xiàn)企業(yè)帶現(xiàn)金搶貨的現(xiàn)象。截至目前，鋰電池銅箔價(jià)格已飆升至78 元/公斤，上漲6 元/公斤，業(yè)內(nèi)廠家預(yù)計(jì)年底漲至80 元/公斤以上為大概率事件。標(biāo)準(zhǔn)銅箔價(jià)格由60 元/公斤飆升至76-78 元/公斤，漲幅高達(dá)30%，預(yù)計(jì)還將持續(xù)。
我們認(rèn)為，在環(huán)保、核心設(shè)備交貨周期長、技術(shù)人才有限、擴(kuò)建資金密集等因素下，銅箔擴(kuò)產(chǎn)面臨長達(dá)2 年的擴(kuò)產(chǎn)周期，當(dāng)前困境短期內(nèi)無法解決，預(yù)計(jì)到2017 年底之前，銅箔市場將持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求、價(jià)格上漲的狀態(tài)。
覆銅板價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，遠(yuǎn)超銅箔帶來的成本上升幅度
建滔積層板為覆銅板行業(yè)龍頭（市占率約14%），公司2016 年10 月18 日再次發(fā)布漲價(jià)通知，對所有板料價(jià)格調(diào)增10元。建滔的覆銅板材價(jià)格從年初不到100 元已累計(jì)漲至140 元/張，漲幅逾40%?？紤]到銅箔占覆銅板成本約40%，銅箔價(jià)格上漲30%的情況下，覆銅板價(jià)格上漲12%即可覆蓋成本壓力，而高達(dá)40%的覆銅板價(jià)格漲幅將顯著提升覆銅板供應(yīng)商業(yè)績彈性。
下游PCB供應(yīng)商與覆銅板廠簽訂長期合作，下游需求旺盛，覆銅板訂單樂觀
另一方面，10 月20 日晚國內(nèi)某PCB 上市企業(yè)公告與南亞電子（全球第三大覆銅板廠）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，以穩(wěn)定原材料覆銅板的采購，一定程度上證明PCB 產(chǎn)業(yè)鏈下游需求旺盛，覆銅板材訂單樂觀的局面。我們判斷PCB 下游需求回暖，汽車電子，新能源汽車、LED 小間距、通訊基站等細(xì)分領(lǐng)域迅速發(fā)展，已成為PCB 行業(yè)下游需求新的增長動(dòng)力。根據(jù)我們的測算，全球車用PCB 市場 2016-2018 年需求價(jià)值量有望達(dá)1442、1878、2591 億元，復(fù)合增速約34%。
金安國紀(jì)為國內(nèi)中厚型覆銅板龍頭，受益漲價(jià)周期，業(yè)績開始體現(xiàn)
金安國紀(jì)為國內(nèi)覆銅板細(xì)分領(lǐng)域（中厚型覆銅板）龍頭，客戶群體分散，議價(jià)能力強(qiáng)，在PCB 產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需改善的背景下，更易將成本漲價(jià)壓力轉(zhuǎn)移至下游并獲得更高的利潤空間，未來盈利能力有望持續(xù)提升，業(yè)績彈性巨大。
公司近期發(fā)布2016年三季度業(yè)績預(yù)告上修公告，預(yù)計(jì)2016年三季度歸母凈利潤1.52-1.66億元，同比增長230%-260%。
主要原因?yàn)榘殡S產(chǎn)能擴(kuò)大，公司覆銅板產(chǎn)銷量進(jìn)一步提升；同時(shí)，在下游需求增長因素的刺激下，公司近期產(chǎn)品銷售價(jià)格有較大提升，使得總體盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，因而公司經(jīng)營業(yè)績同比增幅較預(yù)期有所提高。公司業(yè)績體現(xiàn)已進(jìn)一步證明我們對于【銅箔】-【覆銅板】-【PCB】產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)的判斷。
近期銅箔及覆銅板漲價(jià)超預(yù)期，上調(diào)公司未來三年業(yè)績預(yù)測
公司上海、臨安、珠海3 個(gè)覆銅板生產(chǎn)基地去年覆銅板總產(chǎn)能約3300 萬張，伴隨杭州一期項(xiàng)目產(chǎn)能（杭州一期滿產(chǎn)產(chǎn)能約200 萬張/月）的陸續(xù)釋放，2016 年年產(chǎn)能將達(dá)4000 多萬張，若明年杭州二期產(chǎn)能釋放，預(yù)期總產(chǎn)能將達(dá)5000 萬張以上。公司設(shè)備與廠房充裕，擴(kuò)產(chǎn)周期遠(yuǎn)小于小廠商，市場需求旺盛的情況下，產(chǎn)能有望迅速擴(kuò)充，搶先占取更多市場份額。
近期銅箔及覆銅板漲價(jià)均超預(yù)期，我們上調(diào)公司未來三年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2018 年凈利潤分別為3.2/8.0/13.1 億元，EPS 分別為0.44/1.10/1.80 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為48/19/12X，維持“買入”評級。
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