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    點(diǎn)評(píng)： 
    業(yè)績(jī)略低預(yù)期，能源互聯(lián)網(wǎng)+電力軟件驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。  
    1、報(bào)告期內(nèi)營收同比增長(zhǎng)11.11%，主要源于電力和軟件業(yè)務(wù)營收的快速增長(zhǎng)，其中電力操作電源系統(tǒng)上半年?duì)I收1.47億元，同比增長(zhǎng)251.93%；軟件業(yè)務(wù)上半年?duì)I收9400萬，同比增長(zhǎng)25.5%。但是，單第三季度營收同比下降4.26%，主要系通信電源系統(tǒng)營收持續(xù)下滑。 
    報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.85%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告的下限，略低于預(yù)期。其中第三季度凈利潤(rùn)同比下滑7.44%，一方面通信電源業(yè)務(wù)下滑；另一方面，不斷加大對(duì)能源互聯(lián)網(wǎng)的投入。同時(shí)，預(yù)告全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%~50%，我們認(rèn)為，公司各塊業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并且能源互聯(lián)網(wǎng)布局逐步完善（能源云+O2O能源服務(wù)），預(yù)計(jì)2016年業(yè)績(jī)有望達(dá)到預(yù)告上線。 
    2、報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率為50.33%，同比增長(zhǎng)7.2個(gè)百分點(diǎn)，主要源于源于高毛利率的電力軟件業(yè)務(wù)占比不斷提升，逐步進(jìn)入輕資產(chǎn)模式，電源系統(tǒng)不斷優(yōu)化，毛利率也在持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)用率為23.34%，同比提升3.72個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)椋?）管理費(fèi)用率同比提升2.52個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)閳?bào)告期經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大,并購公司增加,管理人員人工成本及費(fèi)用相應(yīng)增加；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.81個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)楸緢?bào)告期短期借款增加而支付的利息支出增加。3）銷售費(fèi)用率基本持平。我們認(rèn)為，目前公司新業(yè)務(wù)均處于大力投入期，未來隨著能源互聯(lián)網(wǎng)布局完善進(jìn)入收獲期，并且高毛利率軟件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來兩年毛利率呈穩(wěn)中有升，費(fèi)用率呈穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。
    主營持續(xù)增長(zhǎng)，新能源汽車，能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)布局切入萬億藍(lán)海市場(chǎng)。
    中長(zhǎng)期看，4G規(guī)模建設(shè)和IDC建設(shè)帶動(dòng)通信電源銷售增長(zhǎng)，智能電網(wǎng)投資
    加大帶動(dòng)公司電力電源和軟件銷售增長(zhǎng)，新能源汽車充電設(shè)備訂單有望持續(xù)放量，合同能源管理業(yè)務(wù)有望迎來收獲期，獲得爆發(fā)增長(zhǎng)，能源互聯(lián)網(wǎng)布局逐步完善，坐擁萬億市場(chǎng)空間。預(yù)計(jì)未來幾年，高毛利率的軟件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式，同時(shí)新能源汽車+能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)打開巨大成長(zhǎng)空間。
    1、通信電源保持快速增長(zhǎng)：首先，受益運(yùn)營商4G基站持續(xù)建設(shè)，以及HVDC（高壓直流電源）對(duì)UPS的市場(chǎng)替代，通信電源業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；其次，HVDC應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，云計(jì)算、云平臺(tái)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)推動(dòng)IDC機(jī)房建設(shè)加速，對(duì)HVDC需求極大，公司將充分受益；再次，公司正牽頭制定HVDC國家標(biāo)準(zhǔn)，是國內(nèi)HVDC龍頭，正成為公司利潤(rùn)新增點(diǎn)。
    2、電力操作電源及軟件有望持續(xù)高增長(zhǎng)：首先，核心產(chǎn)品繼電保護(hù)整定計(jì)算軟件長(zhǎng)期穩(wěn)居龍頭地位；其次，電力精益生產(chǎn)管理完成國家電網(wǎng)數(shù)十個(gè)重大項(xiàng)目，鞏固了PMS領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位；再次，公司通過CMMI5 認(rèn)證，成為國內(nèi)電力行業(yè)少數(shù)幾家通過該體系認(rèn)證的企業(yè)。最后，智能電網(wǎng)是國家電網(wǎng)公司的重點(diǎn)戰(zhàn)略，市場(chǎng)空間依然巨大。特高壓項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，清潔能源并網(wǎng)、配電網(wǎng)升級(jí)將進(jìn)一步拉動(dòng)智慧電網(wǎng)投資，公司電力操作電源及軟件銷售業(yè)務(wù)將持續(xù)受益保持高增長(zhǎng)。
    3、新能源汽車充電設(shè)備厚積薄發(fā)：公司是新能源汽車充電設(shè)備龍頭企業(yè)之一，中標(biāo)國家電網(wǎng)高速公路電動(dòng)汽車充電設(shè)備招標(biāo)項(xiàng)目及國家電網(wǎng)2015年電源項(xiàng)目第五批招標(biāo)采購，累計(jì)中標(biāo)金額超億元，全面打開了公司在新能源汽車充電設(shè)備領(lǐng)域的市場(chǎng)，未來還有望與公司能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)對(duì)接形成云+端模式。
    4、能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)布局，切入數(shù)萬億市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮螅篴）在線上，基于能源網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)融合技術(shù)構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)能源精細(xì)化管理，極大地滿足電信運(yùn)營商、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)企業(yè)對(duì)節(jié)能管理的需求，也符合國家節(jié)能減排政策。b）在線下布局廣泛，涉及新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車充電、配電網(wǎng)、智能微網(wǎng)建設(shè)與運(yùn)行、電力需求側(cè)管理與響應(yīng)、能源管理管控及精細(xì)化綜合服務(wù)等，公司投資設(shè)立中恒云能源公司，積極打造中恒能源云平臺(tái)和開展O2O能源服務(wù)，切入數(shù)萬億藍(lán)海市場(chǎng)，未來可期。
    此外，國家電改方案落地，放開售配側(cè)增量市場(chǎng)，能源互聯(lián)網(wǎng)迎來發(fā)展機(jī)遇。公司募資10億元，自己出資1億元，加碼能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，有望迎來爆發(fā)。
    盈利預(yù)測(cè)和估值：
    短期看，受益智能電網(wǎng)建設(shè)，電力和軟件業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，新能源汽車及能源互聯(lián)網(wǎng)布局逐步完善，市場(chǎng)空間巨大，未來有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。因此我們積極看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)16~18年EPS分別為0.37元，0.57元，0.80元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：售