>> 安信證券-中恒電氣(002364)新電改，新氣象：能源互聯(lián)布局開啟新成長周期-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃守宏 |
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公司預告2016 年全年歸母凈利潤變動范圍是0%~50%.
公司綜合毛利50.33%，上升7.23 個pct。公司銷售/管理/財務費用分別為4304.2/8743.34/402.37 萬元，比上年同期變動23.61/17.16/33.23%，費率同比變動0.39/2.52/0.81 個pct，管理費用的增加系經營規(guī)模擴大，并購公司增加所致，財務費用增加系短期借款增加所致。
■配網放開配套文件頒布,公司園區(qū)資源在手望率先受益:電改重要核心配套文件《有序放開配電網業(yè)務管理辦法》正式頒布,吹響了配網側向社會資本開放的號角，我們認為優(yōu)先獲得優(yōu)質配網項目的公司(配網開放令社會資本在設備施工至后續(xù)運營及運維都具備盈利空間)，會有明顯的業(yè)績體現(xiàn)。增量配網資產(新增+“非電網系”存量)此番是首次向社會資本放開，機遇難得。眾多有效率有市場空間的配網資產望陸續(xù)推出（發(fā)改委已要求各地上報100 個配網試點項目），釋放改革紅利的同時打破電網對配網側的固有壟斷。具體來看受益于配網放開，電力設備廠商在園區(qū)配網側的中標訂單會更加集中（設備商可升級為總包商）、通過參與配售一體化運營收取配售電費、同時深入用戶端用電領域，打開用電增值服務市場，創(chuàng)造“新蛋糕”。
公司前瞻通過控股子公司蘇州中恒普瑞與蘇州園區(qū)股份簽訂投資協(xié)議，擬共同投資設立蘇州工業(yè)園中鑫能源服務公司（持股47.37%），布局電力購銷業(yè)務/電力設備運維/投資和運營分布式能源站、充電樁和儲能設施等。蘇州園區(qū)公司是中新蘇州工業(yè)園區(qū)的中方投資主體之一（占股52%），園區(qū)工業(yè)用電量約80 億度。蘇州園區(qū)股份掌握園區(qū)內各類企業(yè)的優(yōu)勢資源，公司未來可借此優(yōu)勢參股區(qū)內配售電公司享受配售電受益，同時向工業(yè)區(qū)內的用戶供電和開展節(jié)能運維增值服務等。此外公司還可通過將電力信息領域技術優(yōu)勢在售電、需求側相應領域積極創(chuàng)新。
■電改進入實操階段，公司電力交易軟件業(yè)務形成新看點：近期上海市電改試點方案獲批，浙江省售電側改革獲批等事件的落地，已充分證明電改政策已基本涵蓋了全國主要經濟大省與用電負荷大省，2017 年電改將步入廣泛實操的階段。以售電改革為例，全國已掛牌成立30 余個電力交易中心，17 年以廣東省為代表的多省市以開放或擴大等方式發(fā)展本省直接電力交易市場，交易中心將陸續(xù)負擔發(fā)電廠與電力用戶及售電公司之間的交易及調度職能，電力交易軟件的支持不可或缺。
公司子公司中恒博瑞已與國網電力交易平臺主要軟件商北京科東建立合作關系，相關團隊從業(yè)經驗20 余年，在較為壟斷的交易平臺軟件領域中已積累足夠口碑，電改的持續(xù)推薦加快了電力交易規(guī)模的活躍度，公司優(yōu)先受益。
交易軟件通常由交易出清軟件及交易結算軟件組成，未來隨著電力現(xiàn)貨市場的逐步建立交易軟件的需求將更為龐大，公司目前已向重慶能投提供配售電等不同類型交易平臺服務，未來還有望與互聯(lián)網大數(shù)據企業(yè)合作發(fā)展更多業(yè)務模式，發(fā)展空間值得期待。
■募投能源互聯(lián)平臺定增發(fā)行完成，儲能電站項目值得期待：目前公司基于能源網、物聯(lián)網、互聯(lián)網融合技術構建的中恒能源互聯(lián)網云平臺V1.0 已成功上線。公司10 億元定增項目已發(fā)行完成（實際控制人認購10%），未來募投能源互聯(lián)網云平臺建設和研究院建設將使公司在能源互聯(lián)技術儲備、線上平臺及線下業(yè)務有機結合起來，為公司能源互聯(lián)轉型夯實基礎。
儲能方面，公司已公告與高景科技、錦祥紡織、建屋發(fā)展共簽訂合計8.58MW儲能電站項目，公司現(xiàn)已按照簽署的協(xié)議要求在為客戶提供服務。在國內市場，我們前期的調研表明，鉛炭電池儲能在無補貼情況已經可以商業(yè)化運營。
以此為開端,儲能項目有望陸續(xù)鋪開。
■投資建議：新電改周期,電力交易平臺軟件將形成公司新看點,同時在硬件方面我們預計公司充電樁業(yè)務收入將延續(xù)高增，HVDC 業(yè)務收入增勢在國標落地后亦突出，長期積極看好公司在能源互聯(lián)網領域的堅決布局，預計2016-2018 凈利潤分別為2.31、3.02、4.16 億元，2016-2018EPS 分別為0.41、0.54、0.74 元，維持“買入-A”評級，目標價34.2 元。
■風險提示：能源互聯(lián)網推進不及預期，充電樁業(yè)務毛利不及預期，電改不及預期
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