>> 廣發(fā)證券-大商股份（600694）收入端持續(xù)下滑，高自持物業(yè)占比構(gòu)筑價值底線-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
洪濤 |
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此報告為加密報告 |
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3Q16綜合毛利率同比上升0.59pp至21.41%，2Q15以來連續(xù)6個季度同比改善；銷售+管理費用率同比上升0.6pp至16.57%，財務(wù)費用率微降0.03pp至0.01%。自營化、品類調(diào)整帶來的毛利率提升被人工、租金及廣宣等費用率快速上抵消。3Q16營業(yè)利潤率/凈利潤率為3.31%/3%，較14年同期下滑1.58pp/1.68pp。
擴張收縮改善報表質(zhì)量，高自持物業(yè)占比構(gòu)筑價值底線
行業(yè)終端需求疲軟大背景下，公司近兩年擴張節(jié)奏大幅放緩，今年前三季度僅新開兩家門店，長期資本支出同比下降52.8%至2.35億，期末計息資產(chǎn)負債率自2015年末以來持續(xù)下降至8.1%，主動擴張放緩有望優(yōu)化公司報表質(zhì)量。
公司作為國內(nèi)領(lǐng)先百貨龍頭，目前旗下已開業(yè)各類門店173家、建筑面積472萬方，其中自有門店59家，建筑面積221萬方。高自持物業(yè)構(gòu)筑公司價值底線，考慮去年下半年低基數(shù)，全年維度業(yè)績有望大幅改善。預(yù)計16-18年EPS=2.73/2.90/3.19元，維持“謹慎增持”評級。
風(fēng)險提示
終端消費持續(xù)下行；電商分流持續(xù)；
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