>> 海通證券-南京銀行(601009)公司季報點(diǎn)評：盈利高增,撥備仍最優(yōu)-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
林媛媛 |
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投資建議：（1）公司前三季度業(yè)績符合預(yù)期，規(guī)模高增，抵補(bǔ)息差下行影響，凈手續(xù)費(fèi)增長平穩(wěn)，未來有較大增長潛力，成本端，國債投資稅收減免對盈利正面貢獻(xiàn)較大。（2）應(yīng)收款項類同比高增，環(huán)比有所收縮，預(yù)計一定程度受資本約束影響。（3）關(guān)注類貸款占比上升，測算二、三季度不良生成持續(xù)小幅上升，但撥備高位充足，預(yù)計為上市行最優(yōu)，我們認(rèn)為公司不良風(fēng)險可控。（4）關(guān)注新股和次新股的同時，我們認(rèn)為優(yōu)秀的城商行亦有投資價值。（5）預(yù)計2016年EPS1.36 元/BVPS8.49 元，2017 年EPS1.57 元/BVPS10.07 元，目前價格對應(yīng)2016 年P(guān)E7.77X/PB1.25X，2017 年P(guān)E6.74X/PB1.05X，給予16 年P(guān)B1.4X，目標(biāo)價11.88 元，“增持”評級。
點(diǎn)評：前三季度受規(guī)模增長的正面影響沖抵息差下行的負(fù)面影響，凈利息收入增長持續(xù)高位。
（1）前三季度凈利息收入同比增21.4%，持續(xù)高位。利息收入同比增23.4%，利息支出同比增25.3%。前三季度生息資產(chǎn)規(guī)模同比增33.6%，規(guī)模高增對沖了息差的負(fù)面影響，前三季度平均余額計算的凈息差2.02%，同比大幅下降57bp。（2）3Q16 單季凈利息收入同比增34.3%，環(huán)比2Q16 增24.3%，單季規(guī)模增長有所放緩，息差下行減緩。按季度平均余額計算，3Q16年化凈息差2.02%，環(huán)比2Q16 下降28bp，息差下行壓力較二季度有所減少，在規(guī)模增長放緩的情況下，帶動三季度凈利息收入仍環(huán)比高增。
受資本約束限制，三季度較二季度微幅增長1%，規(guī)模增長放緩；債券投資占比有所下降，主要是應(yīng)收款項類投資規(guī)模收縮。3Q16 生息資產(chǎn)環(huán)比2Q16 微幅增長1%，其中，貸款增速較快，環(huán)比2Q16 增5.7%，債券投資環(huán)比2Q16 負(fù)增長2.9%，主要是應(yīng)收款項類債券投資規(guī)模收縮。
三季度應(yīng)收款項類投資環(huán)比下降11%。
前三季度凈手續(xù)費(fèi)收入增速與占比均處于低位水平，大幅低于可比的寧波銀行，未來有較大提升空間。9M16 凈手續(xù)費(fèi)收入31 億，同比增20%，增速低于寧波銀行的61%。9M16 凈手續(xù)費(fèi)收入占比15%，較去年同期下降0.9 個百分點(diǎn)，占比低于寧波銀行的26%，我們認(rèn)為公司手續(xù)費(fèi)收入仍有較大提升空間。
前三季度成本收入比21.5%，比去年同期有所下降，國債投資免稅貢獻(xiàn)較多。前三季度公司成本收入比21.5%，同比下降2.4 個百分點(diǎn)，前三季度公司稅收支出大幅下降，營業(yè)稅及附加同比下降達(dá)29%，我們預(yù)計主要與公司債券配置向國債和地方政府債等免稅品種傾斜有關(guān)。
測算不良生成率1.94%，環(huán)比二季度上升32bp，關(guān)注類占比有所上升，不良壓力小幅上升，可能與前期非標(biāo)的風(fēng)險緩慢暴露有關(guān)，但風(fēng)險抵補(bǔ)能力仍為行業(yè)最優(yōu)，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險可控。（1）三季度末，不良率0.87%，持平于二季度，我們測算三季度單季不良核銷約13 億，加回核銷后三季度單季不良生成率1.94%，環(huán)比二季度上升32bp，不良壓力有所上升，這與我們中報點(diǎn)評一致。（2）三季末關(guān)注類貸款占比2.16%，環(huán)比二季度上升3bp，較年初上升24bp。（3）三季度計提撥備高位平穩(wěn)，我們測算的三季度資產(chǎn)減值損失/平均貸款余額為2.91%，環(huán)比二季度下降13bp。（4）撥備水平環(huán)比上升。三季末，撥貸比4.01%，環(huán)比上季上升4bp，撥備覆蓋率高達(dá)460%，環(huán)比上季上升1 個百分點(diǎn)。撥備/（關(guān)注+不良）132.3%，較二季度微降0.4 個百分點(diǎn)。
優(yōu)先股發(fā)行后，公司資本充足率得到較大提升，核心一級資本充足率仍處于低位。三季末，公司核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為8.51%、10.14%、14.21%，分別環(huán)比二季度上升31bp、113bp、111bp，公司三季度發(fā)行50 億元優(yōu)先股后，資本充足率得到較大提升，目前核心一級資本充足率處于低位，對公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展有較大限制，預(yù)計公司明年將進(jìn)一步補(bǔ)充資本。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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