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    投資要點(diǎn)：
    發(fā)電量減少及電價(jià)調(diào)減因素導(dǎo)致利潤同比減少。前三季度公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量65.7 億kWh，同比下降11%。三季度7、8 月份處于汛期，來水偏豐，發(fā)電量實(shí)現(xiàn)正增長。但由于9 月貴州省降水量大幅下降，較常年平均偏少45%，影響公司9 月發(fā)電量大幅下滑。
    西電東送電量上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，出于謹(jǐn)慎原則公司按照前三季度所有50 萬KV 的上網(wǎng)電量進(jìn)行計(jì)提。貴州省發(fā)改委發(fā)布通知，自今年年初起，貴州電網(wǎng)“西電東送”送廣東電量省內(nèi)輸電價(jià)格按照2.76 分/kWh（含稅、含線損）執(zhí)行?；痣娨酝獾钠渌愋桶l(fā)電企業(yè)參加“西電東送”的電量與電網(wǎng)公司結(jié)算的電價(jià)在上網(wǎng)電價(jià)基礎(chǔ)上，每度電倒扣2.76 分。公司的光照、董箐電站屬于調(diào)價(jià)范疇，但由于外送電包括諸多電廠最終如何分配還需經(jīng)信委進(jìn)一步明確，所以我們認(rèn)為實(shí)際影響可能低于公司計(jì)提金額。前三季度，前述兩個(gè)電站共計(jì)發(fā)電37.9 億kWh，此次調(diào)價(jià)將減少公司當(dāng)期營收8800 萬元，估算對應(yīng)歸母凈利潤接近4000 萬元。
    國企改革有望加速大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，未來外延空間廣闊。公司有望成為華電集團(tuán)在貴州乃至西南區(qū)域的水電上市平臺，大股東下屬的貴州烏江水電公司存在注入上市公司預(yù)期。如果完成注入，公司水電可控裝機(jī)容量增長4 倍，權(quán)益裝機(jī)容量增長4.6 倍，發(fā)電量增長4.5倍。
    盈利預(yù)測與投資評級：我們下調(diào)公司2016-2018 年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.73、3.77、4.3億元（調(diào)整前分別為4.47 億元、5.16 億元和5.73 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.9、1.24 和1.41元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為19 倍、14 倍和12 倍。受利率下降和現(xiàn)金回流債務(wù)降低減少雙重影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)快速下降，同時(shí)考慮大股東資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“買入”評級