>> 中銀國際-萬安科技(002590)業(yè)績略超預(yù)期，智能化與電動化雙輪驅(qū)動-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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公司收入穩(wěn)健增長主要受益于商用車銷量反彈帶動氣壓制動系統(tǒng)業(yè)務(wù)回升與新培育的底盤懸架業(yè)務(wù)增長；凈利潤大幅增長主要是由于其高毛利率的氣壓制動系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比提升與底盤懸架業(yè)務(wù)毛利率逐漸攀升。特斯拉完全自動駕駛系統(tǒng)于10 月20 日發(fā)布，而中國的智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖有望于10 月底發(fā)布，AEB 國家標(biāo)準(zhǔn)也有望明年出臺，公司在智能汽車領(lǐng)域布局完善，將會顯著受益。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年每股收益分別為0.26 元、0.36 元和0.48 元，考慮到公司主業(yè)有望持續(xù)高增長，在ADAS、車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電、輪轂電機等新興領(lǐng)域布局擁有良好前景，維持目標(biāo)價39.10 元與買入評級。
支撐評級的要點
業(yè)績略超預(yù)期，產(chǎn)品升級盈利能力強勁。3 季度公司綜合毛利率為25.1%，同比提升0.5 個百分點，預(yù)計主要是商用車銷量觸底反彈帶動高毛利率的主營產(chǎn)品氣壓制動系統(tǒng)業(yè)務(wù)回升明顯，而國家機動車安全條例對于輕卡裝配ABS 規(guī)定出臺帶動氣壓ABS 在輕卡的裝配量飛速增加，未來公司盈利能力有望進一步提升。3 季度公司三項費用率上升1.4 個百分點達到18.6%，主要由于本期產(chǎn)品銷售增加致使售后服務(wù)費用增加及研發(fā)投入加大導(dǎo)致管理費用升高所致，借款減少與匯兌損益變動則使得財務(wù)費用大幅減少。公司積極發(fā)展汽車電子產(chǎn)品，目前EBS 產(chǎn)品完成了整車匹配測試并已小批量供貨，即將進入批產(chǎn)階段。公司攜手Haldex 公司，利用其EMB 技術(shù)拓展機電一體化領(lǐng)域，有助于進一步延伸到ADAS 駕駛員輔助系統(tǒng)，最終實現(xiàn)無人駕駛。
智能化電動化引領(lǐng)行業(yè)方向，期待產(chǎn)業(yè)鏈整合全面開花。公司參股北京飛馳鎂物和蘇打網(wǎng)絡(luò)，涉足車聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)TSP 平臺打造和新能源汽車分時租賃。參股世界領(lǐng)先的無線充電公司美國Evatran 并與其在中國成立合資公司，有望率先引進其成熟先進技術(shù)，進入國內(nèi)新能源汽車廠商供應(yīng)鏈實現(xiàn)量產(chǎn)。參股世界領(lǐng)先的輪轂電機公司Protean 并與其在中國成立合資公司，積極布局輪轂電機，未來公司有望將輪轂電機技術(shù)整合成為集成電動智能駕駛底盤系統(tǒng)供應(yīng)商。公司未來有望繼續(xù)完善智能駕駛布局，聯(lián)通車聯(lián)網(wǎng)，打造城市出行新模式，并為智能電動車配套輪轂電機與無線充電裝臵，成為智能電動汽車領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
評級面臨的主要風(fēng)險
1）汽車行業(yè)持續(xù)低迷，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑；2）ADAS、車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電、輪轂電機等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
估值
我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.26 元、0.36 元和0.48 元。采取分部估值，以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25 倍動態(tài)市盈率，維持新興業(yè)務(wù)130 億元市值估計，維持目標(biāo)價39.10 元與買入評級。
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