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    2016 年前三季度，公司水泥、熟料銷量實(shí)現(xiàn)快速增長，生產(chǎn)成本有較大幅度下降，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，改善盈利能力，綜合因素致報(bào)告期內(nèi)公司扣除非經(jīng)常性損益后虧損大幅減少；而三季度受產(chǎn)品價(jià)格提升影響，盈利彈性顯現(xiàn)尤為明顯。
    ◆綜合毛利率上升與期間費(fèi)用率下降幅度可觀
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率21.9%，同比上升7.3 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為3.5%，同比上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.4%、10.2%，同比下降6.7、2.4 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)率27.2%，同比下降9 個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率上升幅度大，而管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降，亦對(duì)盈利改善大有助益。
    單3 季度為北部地區(qū)旺季，公司水泥產(chǎn)品量價(jià)同升，營收同增12%；綜合毛利率32.9%，同升13.5 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為3.5%，同比上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為10.1%、8.1%，分別同比下降8.3、2.5 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率21.6%，同比下降10.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司銷量保持較快增速，因核心市場京津冀地區(qū)需求較好，而成本下降較快；三季度水泥產(chǎn)品價(jià)格提升幅度較大，扣非后凈利潤虧損同比明顯減少。目前冀東水泥與金隅股份在股權(quán)層面整合已完成，實(shí)際控制人變更為北京市國資委；后續(xù)與金隅股份完成資產(chǎn)整合后，華北區(qū)熟料產(chǎn)能集中度提升有利于改善供給端，京津冀一體化又將貢獻(xiàn)區(qū)域中長期需求增長點(diǎn)，未來可關(guān)注公司業(yè)績高彈性顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.04、0.32、0.38 元，目標(biāo)價(jià)12 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速下滑，原材料及燃料價(jià)格上升。