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營收和凈利潤平穩(wěn)增長。
    根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到2020 年山東省高速公路通車里程將達到8000 多公里。目前山東省的高速公路通車里程達到5109 公里，未來2000 多公里的高速公路修建為山東路橋未來5-8 年的業(yè)績增長提供保障。山東路橋2016 年截止三季度獲得新簽合同149 億，創(chuàng)下歷史記錄，這部分新訂單將帶來未來3 年營收高增長。
    利潤率平穩(wěn)上升，現(xiàn)金流進一步改善：
    山東路橋2016 年1-9 月毛利率14.99%，較去年全年下降了1.22 個百分點，主要由于結算因素導致；凈利潤率為5.91，較去年全年增長了0.9 個百分點，主要由于營改增后退稅所致。在訂單大幅增長的同時，公司大幅招人，年初至今已新增200 位員工，并投資了5 個億的設備，因此財務費用大幅增長。預計未來三年，隨著訂單的結轉，利潤率水平會進一步提高。山東路橋前三季度銷售商品和勞務收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例為1.12，較年初上升了0.3，現(xiàn)金回款進一步改善。
    定增過會，未來布局——擴大資本市場，完善產(chǎn)業(yè)鏈：公司計劃公開發(fā)行的30 億定增已經(jīng)通過董事會。此次定增，公司大股東高速集團及其子出資 9 億元，認購 30%的比例彰顯出大股東對公司未來發(fā)展的信心。與此同時，此次參與定增的齊魯交通發(fā)展集團是去年6 個月新成立的企業(yè)，它希望通過參股山東路橋，成為第二大股東，與子公司形成上下游協(xié)同。未來山東省2000 多公里的建設主要由山東高速集團和齊魯交通發(fā)展負責投資。另外，目前國資委對山東上市平臺啟動資本運作，做大做強主業(yè)提出了要求，包括對山東高速集團和山東路橋2016 年完成投資利潤提出要求，公司也相應加快部署分管投資運營的人才。我們認為，山東路橋未來將尋找上下游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)進行并購重組，彌補公司在鐵路資質、港口航道資質、水利水電資質的缺失。
    靜待國改落地，管理效率將進一步提高：
    7 月13 日，省管企業(yè)中長期激勵工作座談會在濟南召開。該會議明確了要加速推進山東省各企業(yè)單位股權激勵方案的實施。另外，山東路橋積極跟隨去行政化的方針，選拔職業(yè)經(jīng)理人，山東高速在2016 年年初公開招聘了資本運營及投資類高端管理人才，未來的企業(yè)管理方向將更傾向于市場化管理。其次，山東高速集團有限公司在《關于解決潛在同業(yè)競爭承諾事項解決方案的說明》中承諾，將目前外經(jīng)公司與山東路橋存在一定同業(yè)競爭關系的境外市政和公路類工程承包的資產(chǎn)和業(yè)務與山東路橋的境外路橋工程施工板塊共同組建合資公司，并由山東路橋持有66.67%股權。這將很大程度上助力公司拓展海外市場。
    投資建議：
    我們認為，未來5-8 年山東省將大力發(fā)展基建建設，而山東路橋作為山東國資委旗下唯一的公路施工上市平臺，未來幾年業(yè)績增長彈性較強。未來2000 多公里的高速公路新增里程將會帶來養(yǎng)護市場的增量，而山東路橋的瀝青再生技術既環(huán)保又能有效降低成本，這將為山東路橋在養(yǎng)護市場上擴大市場份額提供了有力條件。另外，我們認為山東路橋未來可能將進一步運用資本運作，通過外延并購完善產(chǎn)業(yè)鏈，做大做強。最后，國改風再起，近日山東省管企業(yè)中長期激勵工作座談會在濟南召開，并且山東路橋的大股東承諾了資產(chǎn)注入，解決同業(yè)競爭問題。我們預測公司2016-2018 年的EPS 分別為0.29 元/股、0.39 元/股、0.53 元/股，對應的P/E 為25/19/14倍。我們認為，公司業(yè)績爆發(fā)在即，且有國企改革和外延并購等潛在催化劑，維持“買入”評級。