>> 華安證券-桃李面包（603866）2016年三季報點評：市場拓展見成效，南下西進再落子-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
洪葉 |
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公司實現(xiàn)營收高增長的原因是市場拓展成效顯著，具體表現(xiàn)在兩個方面：（1）營銷渠道不斷完善。在成熟的東北地區(qū)，公司不斷深挖潛力，促進了單店銷售持續(xù)增長，初步估計東北地區(qū)前三季度收入增長在25%左右，全年增速20%以上。在新市場方面，公司今年新增10 家子公司，銷售終端數(shù)量持續(xù)增長。預(yù)計全年東北以外地區(qū)增速在30%以上。（2）產(chǎn)品不斷推陳出新。
天然酵母面包、肉松餅等新品高增長。
毛利率提升，成本費用穩(wěn)定，促凈利潤快速增長
公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷優(yōu)化，一方面公司主動減少了粽子等非面包類產(chǎn)品的產(chǎn)量，另一方面高毛利新品持續(xù)放量，使前三季度公司銷售毛利率提升至36.26%，同比提高1.4 個百分點。成本費用方面，由于市場拓展的原因，銷售費用了小幅上升至16%，同比提高2.4 個百分點，但管理費用與財務(wù)費用分別減少0.22、0.29 個百分點，成本費用總體穩(wěn)定可控。
另外，由于獲得政府補貼增加，前三季度營業(yè)外收入0.2 億，同比增長300.49%?？傮w而言，公司在營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長的同時注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級和成本費用的控制，使得前三季度取得了較好的經(jīng)濟效益。
擴張欲望強烈，擬定增募資逾7 億開拓中西部市場
公司現(xiàn)有產(chǎn)能基本已處于基本飽和狀態(tài)，公司IPO 募資在沈陽、哈爾濱、石家莊、天津等地新建基地，達產(chǎn)后新增6.3 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能提升幅度近50%。現(xiàn)擬定增募資逾7.38 億，建設(shè)武漢、重慶、西安基地，達產(chǎn)產(chǎn)能分別為2.55 萬噸、1.9 萬噸、0.65 萬噸，我們認為，定增有助于實現(xiàn)公司烘焙食品生產(chǎn)基地的全國性布局，鞏固公司行業(yè)的龍頭地位。同時，公司強烈的擴張欲望和執(zhí)行力也符合我們之前的預(yù)期，未來公司有望在鞏固北方傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的基礎(chǔ)上，逐步南下西進，開啟新一輪的增長。
盈利預(yù)測及投資建議
公司是面包行業(yè)龍頭公司，具備品牌、渠道、價格優(yōu)勢，且擴張動能強勁，未來有望成為分享行業(yè)發(fā)展的最大收益者。我們預(yù)計2016-2018年公司營業(yè)收入32.04 億、38.45 億、44.22 億，凈利潤4.48 億、5.45億、6.39 億，EPS 為1.00、1.21、1.42，維持“增持”評級。
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