>> 招商證券-羅萊生活（002293）大家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略影響短期利潤 但為長期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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但長期看，公司于弱市整合供應鏈、推進全渠道布局及大家居轉(zhuǎn)型，較為符合零售行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，可將豐富的品牌組合進行一戰(zhàn)式輸出、提升渠道精細化管理能，為將來復蘇與成長奠定基礎(chǔ)。同時，公司對產(chǎn)業(yè)的整合將使得原有主業(yè)與投資新業(yè)務在家居領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同效應，推動公司家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的發(fā)展。目前，公司市值（不含定增）97 億，對應17PE 為25X，考慮到定增項目釋放收益需要一個過程，短期估值不算便宜，若市場情緒回升，可結(jié)合后期大家居業(yè)務釋放進程把握，暫維持“審慎推薦-A”評級。
收入小幅增長符合預期，利潤受轉(zhuǎn)型投入拖累下滑。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.55 億元，同比增長5.34%；歸母凈利2.59 億元，同比下降19.88%；基本每股收益0.37 元。分季度看，Q3 收入增長2.02%至8.12 億元；歸母凈利下降22.44%至1.09 億元。公司預計全年歸母凈利下滑0%-20%。
消極環(huán)境下，外延+效率提高拉動前三季度收入小幅增長。今年以來零售環(huán)境較為低迷影響公司收入增長，但公司通過門店家居化轉(zhuǎn)型及外延開設(shè)新HOME店保持了收入+5.34%的小幅增長。家居轉(zhuǎn)型方面，羅萊品牌已完成轉(zhuǎn)型升級的門店預計占比超過15%，家居化門店在人流帶動、提高連帶率、提升坪效等方面有明顯進步，同比增速高于傳統(tǒng)門店。根據(jù)截止上半年的數(shù)據(jù)，在有效可比的31 家門店中，門店零售金額同比增長13%，客單量增長32%，客單價因為植入小家居品下降15%，但小家居品類的豐富可以帶來進店客流和成交率的提升。外延方面，公司上半年已開出新HOME 店約40 家，為收入增長做出貢獻。傳統(tǒng)家紡方面，今年秋冬訂貨會增長約為10%，優(yōu)于去年同期水平。
毛利率受益渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整直營占比提升實現(xiàn)小幅上升，家居化轉(zhuǎn)型推高費用率，拖累利潤下滑。公司前三季度綜合毛利率由于公司渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，線下直營和電商業(yè)務占比提升，拉動同比上升1pct 至48.7%。費用率方面，由于公司加大資源投入推進家居化業(yè)務，在營收增速放緩的背景下，前三季度三項費用率合計上升3pct 至33.3%；其中銷售費用率上升1.46pct 至24.06%；管理費用率上升1.13pct 至9.32%；財務費用率因公司貨幣資金大量用于購買理財產(chǎn)品，利息收入減少以及借款利息支出增加導致上升0.4pct 至-0.09%。
存貨較年初減少但年內(nèi)持續(xù)增加，應收賬款規(guī)模隨門店擴張增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比上升。存貨較年初下降1.66%至6.48 億元，但今年內(nèi)存在持續(xù)上升的趨勢；由于今年新開家居館，應收賬款規(guī)模較年初增長23.14%至3.30 億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長16.77%至2.22 億元。
對外投資與產(chǎn)業(yè)整合服務家居化戰(zhàn)略，定增項目構(gòu)建轉(zhuǎn)型堅強后盾。自確立家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略至今，公司已取得內(nèi)野中國60%股權(quán)，并與北京優(yōu)集品（垂直生活買手電商）、太火紅鳥（智能硬件孵化平臺）簽訂投資意向書，同時將與深圳影覓傳媒展開影視植入廣告和網(wǎng)紅娛樂營銷等方面的合作。公司的一系列投資與產(chǎn)業(yè)整合動作將與主業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應，推動公司家居化戰(zhàn)略的進程。此外，公司繼續(xù)在對外投資方面努力，出資100萬元與黑馬創(chuàng)展共同成立2 億元智慧家庭投資基金，投向智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等方向，繼續(xù)產(chǎn)業(yè)整合，助力羅萊家居化戰(zhàn)略發(fā)展。今年公司擬非公開發(fā)行募集資金12.5 億元，將用于新設(shè)205 個家居生活館并整合線上線下銷售網(wǎng)絡(luò)打造O2O運營體系；同時新建自動化立體庫，從供應鏈角度為公司的家居化轉(zhuǎn)型提供堅強的后盾。
盈利預測與投資評級：短期而言，弱市環(huán)境下，我們預計公司家紡主業(yè)仍面臨行業(yè)性壓力，且轉(zhuǎn)型過程中費用高企將會持續(xù)一段時間。結(jié)合三季報及市場環(huán)境，我們預計公司16-18 年EPS 為0.49/0.55/0.63 元。但長期來看，公司于弱市整合供應鏈、推進全渠道布局及大家居轉(zhuǎn)型，較為符合零售行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，可將豐富的品牌組合進行一戰(zhàn)式輸出、提升渠道精細化管理能，為將來復蘇與成長奠定基礎(chǔ)。同時，公司對產(chǎn)業(yè)的整合將使得原有主業(yè)與投資新業(yè)務在家居領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同效應，推動公司家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的發(fā)展。目前，公司市值（不含定增）97 億，對應17PE 為25X，考慮到定增項目釋放收益需要一個過程，短期估值不算便宜，若市場情緒回升，可結(jié)合后期大家居業(yè)務釋放進程把握，暫維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示：家居館推進效果不及預期；終端需求持續(xù)不振拖累家紡銷售；終端庫存高于預期；線上業(yè)務及加盟直營化發(fā)展不及預期的風險；健康智能家居等新業(yè)務存在不確定的風險。
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