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公司前三季度整體毛利率為7.28%，較去年7.19%有所提升，主要是高毛利業(yè)務(wù)占比提升所致。分拆業(yè)務(wù)來看：公司核心業(yè)務(wù)西藥、中成藥實(shí)現(xiàn)收入380.42 億元，同比增長20.44%，較去年同期16.16%的增速加速增長，受益于流通行業(yè)變革帶來的政策紅利。
    高毛利業(yè)務(wù)中藥材\中藥飲片、醫(yī)療器械\計(jì)生用品、食品\保健品\化妝品分別實(shí)現(xiàn)收入15.27 億、32.62 億、23.31 億元，在基數(shù)較低的基礎(chǔ)上同比增長10%、47.27%、92.72%，其中食品\保健品\化妝品的高速增長主要是公司代理的品牌奶粉迅速放量所致。
    從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.59%、2.09%、1.13%，較去年同期整體費(fèi)用率提高0.22個(gè)百分點(diǎn)，凈利率較去年基本保持一致。公司前三季度凈營業(yè)周期為64.26天，較去年同期上升1.6天，主要是公司純銷業(yè)務(wù)占比提高，醫(yī)院回款相對較慢，但較中報(bào)凈營業(yè)周期66.70天得到較大幅度的改善，公司作為民營的流通企業(yè)龍頭，營運(yùn)能力可見一斑。
    政策紅利疊加引領(lǐng)公司增長，關(guān)注未來醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)
    我們認(rèn)為，公司是確定性受益于政策紅利的流通行業(yè)龍頭，包括兩票制、營改增、流通企業(yè)自查、飛行檢查等流通行業(yè)變革以及分級診療、醫(yī)保并軌、醫(yī)藥分家、招標(biāo)新啟等政策熱點(diǎn)，公司未來幾年業(yè)績增速有望拐點(diǎn)向上，加速增長，達(dá)到30%以上。
    近期，在醫(yī)保目錄調(diào)整的征求意見稿中提出，“2017年前修改完善基本醫(yī)保用藥管理辦法"，我們認(rèn)為是醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)將出臺(tái)的信號之一，公司作為成本控制能力強(qiáng)、營運(yùn)效率高的民營流通行業(yè)龍頭，有望受益，建議重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)政策。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年EPS分別為0.54、0.72、0.92元，對應(yīng)PE分別為40x、30x、24x，公司明確受益于政策紅利疊加，已到業(yè)績增速拐點(diǎn)向上的時(shí)間點(diǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。