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    事件：公司今日公告了2016 年三季報(bào)：收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為452.33 億元、4.57 億元、4.51 億元，分別同比增長(zhǎng)24.08%、21.86%、38.45%，EPS 0.28 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.21 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。第3 季度實(shí)現(xiàn)收入154.47 億元、凈利潤(rùn)1.47 億元、扣非凈利潤(rùn)1.44 億元，同比分別增長(zhǎng)22.97%、18.05%、43.39%。扣非凈利潤(rùn)增較高的主要原因是2016 年同期投資收益減少1882 萬(wàn)元、以及捐贈(zèng)支出增加1619 萬(wàn)元。
    2016 年三季報(bào)回顧和分析：
    我們估算，公司今年前三季度在二級(jí)及以上的中高端醫(yī)院收入維持35%左右快速增長(zhǎng)，在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷維持30%左右快速增長(zhǎng)。公司四大銷售品類的業(yè)務(wù)均保持快速增長(zhǎng)。1、西藥、中成藥收入380.42億元，同比增長(zhǎng)20.44%；2、中藥材、中藥飲片收入15.27 億元，同比增長(zhǎng)10%；3、醫(yī)療器械、計(jì)生用品收入32.62 億元，同比增長(zhǎng)47.27%；4、食品、保健品、化妝品等收入23.31 億元，同比增長(zhǎng)92.72%，我們預(yù)計(jì)是由于公司代理品種數(shù)量進(jìn)一步增加。
    報(bào)告期公司扣非凈利潤(rùn)增速高于收入增速的原因是報(bào)告期公司西藥、中成藥核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，以及醫(yī)療器械、中藥材、中藥飲片等毛利較高的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)整體占比上升所致。公司毛利率同比提高0.09 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司銷售費(fèi)用率同比提高0.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大隨之人工成本、運(yùn)雜費(fèi)等費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高0.08 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)和應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用所致。
    公司中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力分析：
    “兩票制”與“營(yíng)改增”等措施實(shí)施將改變醫(yī)藥流通行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)有終端覆蓋資源的區(qū)域優(yōu)質(zhì)配送商是重大利好！“兩票制+營(yíng)改增”政策實(shí)施背景下，醫(yī)藥流通商整合將加速，沒(méi)有能力做到兩票制的醫(yī)藥流通企業(yè)將面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，尋求被大型流通企業(yè)收購(gòu)是其最好的選擇。九州通有望以較低成本收購(gòu)有優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資源的代理商，提高高毛利率醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)的市占率。
    2016 年經(jīng)營(yíng)展望、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 
    公司賬上現(xiàn)金43.25億元，短期借款48.71億元，資產(chǎn)負(fù)債率69.26%，接近歷史高位。大股東持股比例43.03%。 根據(jù)公司歷年年報(bào)，公司第四季度利潤(rùn)占全年比重的46%左右。在"兩票制+營(yíng)改增"政策實(shí)施背景下，九州通新增"低成本收購(gòu)有優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資源的代理商"，實(shí)施業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，我們由此預(yù)測(cè)九州通有望在未來(lái)三年保持30%左右的快速增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司 2016~2018年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%/30%/29%，EPS 0.54/0.70/0.91元，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期