>> 西南證券-九州通（600998）業(yè)績略超預(yù)期，加速直銷、零售市場開拓-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，施躍 |
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1）在加大二級及以上中高端醫(yī)院市場開拓與分級診療趨勢下市場下沉的共同作用下，公司收入維持高速增長，未來隨著醫(yī)療機構(gòu)市場的開拓，我們認為批發(fā)板塊仍將維持高速增長。2）通過整合上游資源，好藥師大藥房B2C 電商業(yè)務(wù)增長加快，我們估計零售板塊增速在60%以上，隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，利潤率呈提升趨勢。3）醫(yī)療器械、中藥材、中藥飲片等毛利較高的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)占比上升，整體毛利率同比增加0.09 個百分點，盈利能力加強。
終端覆蓋面廣+優(yōu)異的物流配送體系，為行業(yè)變革受益標的。“兩票制”政策有望在全國范圍內(nèi)推行，“兩票制”考驗流通企業(yè)的終端配送能力，基于以下兩點，我們認為公司將會是行業(yè)整合的受益者：1）公司在全國省級行政區(qū)規(guī)劃投資了28 個省級醫(yī)藥物流中心，同時向下延伸并設(shè)立了49 家地市級物流中心，九州通的營銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了中國大部分區(qū)域，構(gòu)成了全國性網(wǎng)絡(luò)，終端覆蓋面廣；2）公司物流技術(shù)與醫(yī)藥物流管理系統(tǒng)為國內(nèi)領(lǐng)先水平，物流成本低、運營效率高、復(fù)制能力強，作為民營企業(yè)，管理層執(zhí)行能力強、激勵機制靈活，在行業(yè)整合中競爭優(yōu)勢突出。
直銷、B2C 電商業(yè)務(wù)培育成熟，業(yè)績高速增長可期。1）公司業(yè)務(wù)正從快批向直銷延伸，在直銷領(lǐng)域探索醫(yī)院供應(yīng)鏈管理模式，該合作模式將實現(xiàn)公司醫(yī)用耗材供應(yīng)鏈管理技術(shù)向合作醫(yī)院及醫(yī)聯(lián)體延伸，實現(xiàn)藥品供應(yīng)鏈管理平臺與合作醫(yī)院的HIS 系統(tǒng)對接，后續(xù)有望在其它醫(yī)院復(fù)制，將加快公司高端醫(yī)院的開發(fā)進度。2）依托精準流量渠道拓展和品種毛利控制，好藥師成為國內(nèi)為數(shù)不多扭虧為盈的B2C 醫(yī)藥電商，并在滿足國內(nèi)C 端需求的同時積極拓展了跨境電商業(yè)務(wù)，看好公司在電商領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.54 元、0.69 元、0.85元，對應(yīng)PE 分別為40 倍、32 倍、25 倍，看好公司直銷、電商業(yè)務(wù)的未來發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：直銷、B2C 業(yè)務(wù)增速或不及預(yù)期、行業(yè)整合速度或不及預(yù)期。
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