>> 海通證券-九州通(600998)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)齊發(fā)力,開啟高增長時代-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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增持 |
作者： |
余文心 |
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點評：
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)齊發(fā)力，開啟高增長時代。報告期內(nèi)，扣非凈利潤增速達到36.25%，大幅超市場預(yù)期。我們認為，這是外在越來越良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和內(nèi)在公司多年不懈努力兩方面因素共同作用的結(jié)果：
1）產(chǎn)業(yè)層面：伴隨兩票制、營改增、GSP 檢查等一系列政策出臺，中小流通企業(yè)各類型業(yè)務(wù)全面承壓。上半年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面提速，西藥、中成藥業(yè)務(wù)的收入、毛利增速分別達到21.94%、26.24%，明顯高于去年全年的17.04%、22.77%，政策效果開始在公司業(yè)績上初步顯現(xiàn)。
2）公司層面：一方面，公司經(jīng)過數(shù)年的建設(shè)，已擁有28 個省級物流中心和49個地市級物流中心，全國網(wǎng)絡(luò)日益完善，新形勢下承接品種的優(yōu)勢不斷增大；另一方面，公司自09 年以來積極進行創(chuàng)新業(yè)務(wù)嘗試，上半年器械、食品保健品等業(yè)務(wù)快速增長，電商業(yè)務(wù)扭虧都對業(yè)績帶來了積極的影響。
政策效果有望進一步強化，公司受益才剛剛開始。從大的產(chǎn)業(yè)環(huán)境來看，從大的產(chǎn)業(yè)趨勢來看，監(jiān)管部門遏制流通環(huán)節(jié)不規(guī)范行為，掐斷藥品代金利益鏈條的政策傾向已非常明顯。目前，“兩票制”的細節(jié)文件尚未出臺，相關(guān)政策的效果還只是初步顯現(xiàn)。未來若政策進一步落實，我們認為完全有可能引發(fā)新一輪的行業(yè)整合高潮，以九州通為代表的大型流通企業(yè)有望持續(xù)受益。
電商業(yè)務(wù)漸入佳境，有望為公司帶來溢價。上半年，公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)首次扭虧為盈，成為另一大值得關(guān)注的亮點。我們認為，相較過去幾年，公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的成長前景有了非常大的改觀：1）一方面，公司精準(zhǔn)流量渠道的開拓成效顯著，帶動上半年電商收入增速達到137%，遠超行業(yè)水平；2）另一方面，公司上半年落地的武漢中心醫(yī)院、福建醫(yī)科大學(xué)孟超肝膽醫(yī)院等合作項目，也都與處方外流的產(chǎn)業(yè)大趨勢非常契合，未來具備良好的可復(fù)制性。
以目前的態(tài)勢發(fā)展，我們認為公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢有望不斷鞏固，并對市值帶來積極影響。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2016-18 年EPS 為0.54、0.70、0.92 元。鑒于公司業(yè)績保持快速增長狀態(tài)，且創(chuàng)新服務(wù)能力逐步體現(xiàn)，給予公司2016 年50 倍PE，目標(biāo)價27 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。招標(biāo)降價可能對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響。
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