>> 上海證券-九州通（600998）2016年中報點評，政策紅利釋放 助推業(yè)績高增長-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
魏赟 |
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此報告為加密報告 |
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實現(xiàn)EPS0.19元。
事項點評
核心業(yè)務(wù)中西成藥保持高增長
公司2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入297.86億元，同比增長24.66%，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上分析，公司的中西成藥實現(xiàn)銷售收入251.87億元，同比增長21.94%，毛利率為6.77%，較上年同期增加了0.23個百分點。公司擁有全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，截至2016年中報，公司已在全國省級行政區(qū)規(guī)劃投資了28個省級醫(yī)藥物流中心，同時向下延伸并設(shè)立了49家地市級物流中心。受兩票制、營改增、整治藥品流通領(lǐng)域違法經(jīng)營行為等政策因素影響，公司從以下幾點受益從而帶動醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)保持快速增長：1）兩票制的推行減少醫(yī)藥流通的中間環(huán)節(jié)，上游藥品生產(chǎn)企業(yè)為了降低銷售費用、保障營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋、規(guī)避經(jīng)營風險等因素，謀求統(tǒng)一的銷售渠道，傾向與全國性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)合作；2）營改增、整治藥品流通領(lǐng)域違法經(jīng)營行為等政策使得一部分原本依靠過票走票生存的中小型醫(yī)藥流通企業(yè)被淘汰，龍頭企業(yè)加速區(qū)域性并購，業(yè)務(wù)延伸至更多下游醫(yī)療機構(gòu)。也促使一些終端業(yè)務(wù)回歸規(guī)范渠道，公司直接受益于此。
調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎來新增長點
公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓中藥產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療器械、消費品等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，銷售規(guī)模占比持續(xù)提升。中藥材與中藥飲片、醫(yī)療器械、食品與保健品與化妝品分別實現(xiàn)銷售收入9.84 億元、22.56 億元、13.19 億元，同比增長分別為20.30%、49.35%、49.15%。其中進口母嬰產(chǎn)品增長較快，公司強化與戰(zhàn)略品牌的深度合作，2016 年上半年雅培產(chǎn)品實現(xiàn)含稅銷售4.72 億元，較上年同期增長達10 倍以上；加強與惠氏的合作，聯(lián)合廠商資源開發(fā)優(yōu)質(zhì)批發(fā)客戶，實現(xiàn)含稅銷售約2 億元，較上年同期增長近9 倍。
公司拓展醫(yī)療機構(gòu)市場及基藥業(yè)務(wù)，2016年上半年二級及以上中高端醫(yī)院實現(xiàn)含稅銷售58.24億元，同比增長34.77%；基層醫(yī)療機構(gòu)銷售實現(xiàn)含稅銷售29.38億元，同比增長28.82%。截至2016年中報，公司在已公布基本藥物配送資格的省市中已獲得中22個省市的配送資格。
長期來看分級診療將不斷提高基層醫(yī)療機構(gòu)對基藥的需求，公司提前布局基藥配送網(wǎng)絡(luò)有利于保持公司業(yè)績快速增長。
醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，探索新商業(yè)模式
2016年上半年公司旗下北京好藥師大藥房連鎖有限公司的B2C業(yè)務(wù)電子商務(wù)實現(xiàn)含稅銷售4.7億元，同比增長136.99%；實現(xiàn)凈利潤479.04萬元，扭虧為盈。公司電商業(yè)務(wù)增長較快且實現(xiàn)盈利的主要原因是：1）公司以向二級以下醫(yī)院、社區(qū)診所、藥店等分銷起家，擅長經(jīng)營銷售量較小、頻率較高的訂單，成本控制、運營管理上擁有豐富經(jīng)驗；2）依托公司的供應(yīng)鏈資源與上游供應(yīng)商合作，建立線上、線下一體化的全渠道零售體系，產(chǎn)生協(xié)同效益；3）通過電子圍欄、藥師咨詢、搜索與自診找藥等功能提升產(chǎn)品的使用體驗。
公司擁有現(xiàn)代醫(yī)藥物流系統(tǒng)和信息管理系統(tǒng)，可滿足客戶多批次、多品規(guī)、小批量、物流量大的需求，在保持較低的物流成本和具有很高的運行效率的條件下，拓寬了客戶群體和業(yè)務(wù)范圍，是公司的核心競爭力之一。
風險提示
公司風險包括但不限于以下幾點：醫(yī)院純銷、醫(yī)藥電商等業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風險；兩票制等行業(yè)政策推行力度不及預(yù)期風險。
投資建議
未來六個月，給予“謹慎增持”評級
預(yù)計16、17年實現(xiàn)EPS為0.54、0.70元，以8月18日收盤價20.22元計算，動態(tài)PE分別為26.11倍和25.95倍。同類型可比上市公司16年市盈率中位值為29.24倍，公司市盈率略低于行業(yè)平均水平。我們認為，受兩票制等行業(yè)政策影響后公司的全國性營銷網(wǎng)絡(luò)將提高對上下游企業(yè)的吸引力，公司發(fā)揮批零一體化龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)為盈利能力、競爭力優(yōu)勢，未來有望保持較快的銷售收入的同時提高毛利率，維持“謹慎增持”評級。
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