>> 申萬宏源-晨鳴紙業(yè)(000488)三季報歸母凈利同比增長177%，對外投資進(jìn)一步擴(kuò)充金融板塊實力，關(guān)注造紙業(yè)績彈性，維持增持！-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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其中16Q3 單季實現(xiàn)收入59.66 億元，同比增長15.3%；歸母凈利6.15 億元，同比增長115.8%。
事件二：對外投資參股利得人壽保險有限公司和黃岡晨鳴港務(wù)有限責(zé)任公司。公司擬與利得科技、山金金控、七匹狼、江西眾一礦業(yè)、山西鑫隆源煤炭、翌灃投資、海能實業(yè)共同投資設(shè)立利得人壽保險有限公司，注冊資本10 億元，公司占比15%。進(jìn)一步優(yōu)化在金融領(lǐng)域的多元化布局，強化金融板塊實力。同時，黃岡晨鳴漿紙和黃岡城投公司擬合資成立黃岡晨鳴港務(wù)有限責(zé)任公司，公司出資5.03 億元，占比67%，滿足黃岡晨鳴漿紙原材料及產(chǎn)成品的運輸裝卸要求，培育公司新的利潤增長點。
造紙貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，租賃規(guī)模與盈利能力穩(wěn)定，盈利水平屢創(chuàng)新高。16 年以來受益于低庫存和白卡、銅版紙率先漲價落實，公司850 萬噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，盈利能力彈性巨大，16 年前三季度扣除新增計提折舊和減值準(zhǔn)備，我們預(yù)計造紙主業(yè)實現(xiàn)營業(yè)利潤7-8 億元，目前每月實現(xiàn)億元利潤，貢獻(xiàn)巨大業(yè)績彈性。融資租賃規(guī)模維持在300 億元，16Q1-3 預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤7 億元。公司盈利水平持續(xù)提升，16Q3 單季毛利率30.5%，凈利率10.3%，創(chuàng)歷史新高。
造紙：低庫存+量價齊升，湛江白卡產(chǎn)能正式投產(chǎn)，業(yè)績彈性不容忽視。造紙板塊表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：低庫存（目前主要紙種庫存維持約半個月銷量，結(jié)構(gòu)性供需情況得到改善）；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（毛利率較高的雙膠紙、銅版紙、白卡紙收入占比持續(xù)提升）；白卡紙和銅版紙?zhí)醿r落實：白卡紙15 年10 月以來持續(xù)提價落實，銅版紙7-8 月反彈落實，近期通過部分提價和經(jīng)銷商自行提貨等方式對沖煤炭和運費上漲；紙漿價格維持低位：上半年紙漿價格呈下降趨勢，我們對16H2 紙漿價格維持弱勢判斷；湛江白卡紙產(chǎn)能正式投產(chǎn)：白卡紙山東本部產(chǎn)能約50 萬噸，15 年末江西晨鳴35 萬噸高檔食品包裝卡紙投產(chǎn)，湛江晨鳴60 萬噸液態(tài)包裝卡紙生產(chǎn)線目前已正式投產(chǎn)，借助湛江地理和木材資源優(yōu)勢，盈利前景可觀。造紙主業(yè)為全年提供更大業(yè)績彈性值得期待。
金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，盈利持續(xù)強勁！公司已形成由融資租賃公司、財務(wù)公司、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項目）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺（3%股權(quán)）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬元），此次投資的保險公司等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色：核心團(tuán)隊來自銀行、律所、會計師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)，項目渠道多元化，業(yè)務(wù)40%來自山東省外。項目期限結(jié)構(gòu)平均3 年左右，和融資期限結(jié)構(gòu)相匹配；同時和國有企業(yè)、上市公司、政府平臺合作提升抗風(fēng)險能力。
目前中國融資租賃市場滲透率約5%（VS 歐美市場20%左右），預(yù)計2021 年市場規(guī)模達(dá)到20萬億元。此前公司向財務(wù)公司增資10 億元，銷售公司擬發(fā)行不超21 億元資產(chǎn)支持證券，金融板塊多元化布局持續(xù)推進(jìn)，整體實力持續(xù)強化。
金融+造紙雙輪驅(qū)動，定增+優(yōu)先股拓展融資渠道，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期+資本運作值得期待，維持增持。公司45 億元優(yōu)先股發(fā)行完成，定增穩(wěn)步推進(jìn)中，定增底價7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業(yè)龍頭，市場前期更多關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù)，今年以來造紙板塊表現(xiàn)靚麗，有望享受業(yè)績高增長+估值修復(fù)雙輪驅(qū)動！維持16-17 年歸屬普通股股東凈利20 億元和25 億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS 分別為1.03 元和1.29 元，目前股價（A股9.92 元/股）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為9.6 倍和7.7 倍。作為造紙龍頭，公司估值極具吸引力，造紙表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)秀，全年盈利彈性大，維持增持！同時建議買入晨鳴B 和H。
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