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受益于276 天工作日及剝離虧損礦井，16 年前三季度產(chǎn)量大降18%至6,708 萬(wàn)噸，但噸煤凈利由虧損22 元大幅提升至盈利15 元。第三季度凈利潤(rùn)產(chǎn)量同比下降31%至2,200 萬(wàn)噸，但綜合煤價(jià)363 元，同比增長(zhǎng)44%，噸煤毛利195 元，同比增長(zhǎng)207%，噸煤凈利35 元，同比增長(zhǎng)289%。此盈利水平相當(dāng)于13 年。第四季度，煤價(jià)仍在飆升，秦皇島5,500 大卡煤為例，預(yù)計(jì)有望均價(jià)達(dá)到620 元，環(huán)比第三季度的470 元均價(jià)有望增長(zhǎng)32%，公司的產(chǎn)銷(xiāo)量也有望在國(guó)家鼓勵(lì)先進(jìn)產(chǎn)能釋放作用下回升，4 季度環(huán)比3 季度業(yè)績(jī)有望翻倍。公司短期催化劑明顯，中長(zhǎng)期將受益于減量臵換下，先進(jìn)產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能后的輕裝前進(jìn)和盈利能力改善，以及鐵路瓶頸不斷解決下，公司優(yōu)質(zhì)低價(jià)煤炭?jī)r(jià)格的提升。盡管股價(jià)近期漲勢(shì)較大，但17 年市盈率只有20 倍?；?4 倍17 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由7.20 元上調(diào)至8.00元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    16 年1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)10.26 億元，去年同期為-18 億元，大幅扭虧，每股收益0.10 元。毛利率由28.6%大幅增加至43.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由-2.8%上升至9.6%，凈利潤(rùn)率由-6.7%升至5.1%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅增長(zhǎng)14 倍至0.5 元。凈資產(chǎn)收益率由-5.4%增長(zhǎng)至3.2%。
    17 年凈負(fù)債率將由50%下降至36%，財(cái)務(wù)情況明顯好轉(zhuǎn)。。
    受益于276 天工作日及剝離虧損礦井，16 年前三季度產(chǎn)量大降18%至6,708 萬(wàn)噸，但噸煤凈利由虧損22 元大幅提升至盈利15 元。
    16 年第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)167.9%至7.76 億元，產(chǎn)量同比下降31%至2,200 萬(wàn)噸，但綜合煤價(jià)363 元，同比增長(zhǎng)44%，噸煤毛利195 元，同比增長(zhǎng)207%，噸煤凈利35 元，同比增長(zhǎng)289%。此盈利水平相當(dāng)于13 年。
    四季度煤價(jià)仍在飆升，秦皇島煤價(jià)為例，預(yù)計(jì)有望均價(jià)達(dá)到620 元，環(huán)比第三季度的470 元均價(jià)有望增長(zhǎng)32%。公司的產(chǎn)銷(xiāo)量也有望在國(guó)家鼓勵(lì)先進(jìn)產(chǎn)能釋放作用下回升，4 季度環(huán)比3 季度業(yè)績(jī)有望翻倍。作為優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤公司，公司勢(shì)受益于旺季供給短缺需求上升下煤價(jià)的超預(yù)期上漲的最有代表性標(biāo)的。
    公司短期催化劑明顯，中長(zhǎng)期將受益于減量臵換下，先進(jìn)產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能后的輕裝前進(jìn)和盈利能力改善，以及鐵路瓶頸不斷解決下，公司優(yōu)質(zhì)低價(jià)煤炭?jī)r(jià)格的提升。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌超預(yù)期，調(diào)控力度超預(yù)期，旺季過(guò)后先進(jìn)產(chǎn)能釋放速度加快。
    估值
    基于24 倍17 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由7.20 元上調(diào)至8.00 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。