>> 東興證券-海特高新(002023)2016年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)遠(yuǎn)宏圖可期-161026
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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作者： |
鄭閔鋼 |
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公司單季度毛利率僅為35.5%，遠(yuǎn)低于公司綜合毛利率水平。公司在2012-2014 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.6%，2015 年業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2016 年同比略有回升，但盈利情況仍不佳。我們判斷公司業(yè)績(jī)回撤是因?yàn)楣緜鹘y(tǒng)的部附件航空維修業(yè)務(wù)受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境影響導(dǎo)致下滑，且新拓展的飛機(jī)整機(jī)的定檢、大修等業(yè)務(wù)還未能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)導(dǎo)致。同時(shí)，公司軍用航空制造產(chǎn)品訂單交付緩慢也是業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的原因。目前公司在航空維修、航空新技術(shù)研發(fā)與制造、航空培訓(xùn)等環(huán)節(jié)均在推進(jìn)業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型，進(jìn)行了大量的前期投入，研發(fā)費(fèi)用和攤銷費(fèi)用大大降低了公司盈利。在新業(yè)務(wù)未能順利貢獻(xiàn)利潤(rùn)之前，公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趯⒊惺茌^大壓力。
航空業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有望邁入快增長(zhǎng)軌道
公司在近年來(lái)加強(qiáng)推進(jìn)航空相關(guān)業(yè)務(wù)高端化，擴(kuò)大航空業(yè)務(wù)版圖。航空維修方面，由發(fā)動(dòng)機(jī)、部附件的維修改造推進(jìn)到飛機(jī)整機(jī)的定檢、大修、改裝和拆解等高端業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段天津海特飛機(jī)工程和宜捷海特的整機(jī)大修、工程改裝等業(yè)務(wù)步入正軌。同時(shí)，公司擬與以色列IAI公司簽署B(yǎng)737-NG機(jī)型的客改貨的合作開(kāi)發(fā)協(xié)議。航空培訓(xùn)方面，新加坡AST和天津飛安基地的建設(shè)與業(yè)務(wù)逐步開(kāi)展。公司擬收購(gòu)羅克韋爾柯林斯藍(lán)天（天津）飛行模擬系統(tǒng)有限公司。羅克韋爾柯林斯為全球領(lǐng)先的航電系統(tǒng)供應(yīng)商，在飛行模擬機(jī)方面有成熟的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，公司有望由此打通航空培訓(xùn)的模擬機(jī)的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。公司在航空新技術(shù)研制方面也持續(xù)推進(jìn)，目前多款新型發(fā)動(dòng)機(jī)ECU系統(tǒng)、某型直升機(jī)救援絞車的開(kāi)發(fā)進(jìn)度符合計(jì)劃，某型機(jī)艙供氧系統(tǒng)已完成產(chǎn)品鑒定工作。航空維修、開(kāi)發(fā)與服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，公司通過(guò)自身的技術(shù)積累以及與全球范圍內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)合作的方式，推進(jìn)業(yè)務(wù)升級(jí)，力圖將自身打造成為國(guó)內(nèi)乃至亞太地區(qū)的綜合型航空技術(shù)服務(wù)企業(yè)。我們認(rèn)為新的高端業(yè)務(wù)有望將公司帶入快速增長(zhǎng)軌道。
培育微電子芯片為中長(zhǎng)期支柱業(yè)務(wù)
公司與中電科集團(tuán)29 所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司出資5.55 億元與中電科29 所下屬四威電子共同設(shè)立了海威華芯科技有限公司（原嘉石科技有限公司），主要進(jìn)行GaAs 和GaN 第二代/第三代化合物半導(dǎo)體芯片的研發(fā)。2016 年7 月國(guó)開(kāi)基金以1.52 億元增資海威華芯，目前海特高新股權(quán)占比46.21%，四威電子占比31.97%，國(guó)開(kāi)基金占比12.66%。公司目前GaAs 芯片研發(fā)進(jìn)展迅速，GaN/SiC 芯片的研發(fā)也在持續(xù)跟進(jìn)。GaAs 半導(dǎo)體相比于Si 半導(dǎo)體，其電子遷移速率高，主要用于處理模擬信號(hào)，在通訊領(lǐng)域如手機(jī)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、光纖通信、雷達(dá)衛(wèi)星通信方面有極大的市場(chǎng)需求，更是未來(lái)5G 通訊和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的最重要的硬件基礎(chǔ)。海威華芯于今天4 月打通了GaAs 芯片的晶圓代工生產(chǎn)線，晶圓直徑6 吋、線寬150nm，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，并填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。目前已建產(chǎn)線產(chǎn)能為3 萬(wàn)片，參考國(guó)際應(yīng)用市場(chǎng)的價(jià)格，我們預(yù)計(jì)芯片量產(chǎn)后的定價(jià)約為10-15 萬(wàn)元/片，隨著產(chǎn)能的逐步轉(zhuǎn)化，公司有望拓展出超過(guò)40 億的超大市場(chǎng)空間。長(zhǎng)久來(lái)看，二代和三代半導(dǎo)體芯片是未來(lái)的必然趨勢(shì)，公司的晶圓代工業(yè)務(wù)將成為公司新的支柱產(chǎn)業(yè)。
結(jié)論：
公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，營(yíng)收為6913.5 萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)虧損666.8 萬(wàn)元，為近年來(lái)三季度最低值。公司2016 年前三季度營(yíng)業(yè)收入為3.08 億元，同比下降6.64%，歸母凈利潤(rùn)4353 萬(wàn)元，同比上升22.49%，仍然沒(méi)能擺脫2015 年以來(lái)的低迷狀態(tài)。我們認(rèn)為由于在新業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中大量的前期投入，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)難以有良好表現(xiàn)。公司目前致力于推進(jìn)業(yè)務(wù)升級(jí)，通過(guò)自身技術(shù)積累以及與全球范圍內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行合作的方式，完成航空維修、航空培訓(xùn)、航空租賃、航空新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)等業(yè)務(wù)板塊的高端化轉(zhuǎn)型，未來(lái)力圖將公司打造成為綜合型的航空技術(shù)服務(wù)企業(yè)。公司與中電科29 所合作，切入二代/三代化合物半導(dǎo)體芯片的研發(fā)，目前GaAs 半導(dǎo)體芯片產(chǎn)線已打通，產(chǎn)品應(yīng)用前景廣闊，需求巨大。公司為國(guó)內(nèi)第一條GaAs晶圓代工生產(chǎn)線，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。該業(yè)務(wù)有望成為公司新的支柱。我們認(rèn)為從2017 年起，公司業(yè)績(jī)將逐漸轉(zhuǎn)好，未來(lái)有望邁入快速增長(zhǎng)的軌道。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為4.40 億元、7.04 億元和15.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7726 萬(wàn)元、1.65 億元和3.45 億元，每股收益分別為0.11 元、0.23 元和0.46 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為142.6X、71.2X 和34.6X，首次覆蓋，給予 “推薦”評(píng)級(jí)。
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