>> 華泰證券-富煌鋼構(gòu)(002743)業(yè)績符合預期，轉(zhuǎn)型升級值得期待-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績增速在Q3 并沒有出現(xiàn)我們預期中的加速。我們認為主業(yè)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務承壓較重，此外PPP 項目釋放利潤低于預期。公司預測全年歸屬上市公司股東凈利潤變動幅度94.65%-127.1%，對應6000 萬元-7000 萬元。
收入結(jié)構(gòu)變化導致毛利率降低，現(xiàn)金流預期將好轉(zhuǎn)
公司2016 年前三季度毛利率9.16%，同比大幅下滑8.06pct。我們認為營改增對毛利率的影響在3pct 左右，另外與收入結(jié)構(gòu)的變化有關，與項目相關的土建收入占比上升，進一步拉低了整體毛利率。凈利率2.89%，同比提高0.48pct，主要因為營業(yè)稅金的降低以及良好的費用率控制。2016 年前三季度，營業(yè)稅金及附加為-1970萬元，去年同期為898 萬元。期間費用率為6.76%，同比降低5.49pct。貢獻主要來源于財務費用率，由于募集資金的到位，同比降低3.92pct。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為-3.05 億元，YoY-287%。我們認為經(jīng)營性現(xiàn)金流與PPP 項目的墊資有較大的關系，在項目進入回款期后，現(xiàn)金流預計將大為改善。
期待更多PPP 項目落地，帶動傳統(tǒng)主業(yè)發(fā)展
去年年底簽訂的寧夏生態(tài)紡織產(chǎn)業(yè)示范產(chǎn)業(yè)園PPP 項目目前進展順利。但由于施工初期主要以土建工程為主，雖然收入體量較大，但由于毛利率較低，貢獻的凈利潤低于預期。我們預計隨著施工逐漸進入尾聲，凈利潤將更快的釋放。同時，我們也期待公司能在PPP 的浪潮中簽訂更多高質(zhì)量的訂單，為轉(zhuǎn)型升級奠定扎實的業(yè)績基礎。在傳統(tǒng)主業(yè)方面，由于競爭加劇，業(yè)績增長受到一定的壓制，重鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務發(fā)展不達預期。我們判斷隨著公司在PPP 的開拓方面投入更多的精力，將有更多PPP項目落地，同時也會帶動公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務的發(fā)展。
轉(zhuǎn)型升級值得期待，維持“買入”評級
隨著定增完成，公司的財務狀況得到很大的改善，資產(chǎn)負債率已降至63.78%，在手現(xiàn)金達14.68 億元。我們判斷公司轉(zhuǎn)型升級的步伐將加速。另外，住宅裝配式建筑的國家和地方政策已陸續(xù)出臺，公司預計也將在此方面積極準備，抓住增量市場帶來的商機。鑒于PPP 項目的確認進度低于預期，以及更加激烈的鋼結(jié)構(gòu)競爭環(huán)境。
我們調(diào)低盈利預測， 預計2016-18 年EPS 為0.19/0.29/0.35 元，
YoY+105%/55%/20%，三年CAGR+56%。我們給予公司2017 年65-70 倍PE，合理估值區(qū)間18.9-20.3 元，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 項目簽訂低于預期，現(xiàn)金流持續(xù)惡化。
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