>> 華泰證券-重慶啤酒(600132)大額資產(chǎn)減值步入尾聲，利潤快速增長-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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買入 |
作者： |
賀琪，王楠 |
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三季度單季公司凈利潤為1.81 億元，同比大增106%；Q1 至Q3 凈利潤率由中報的5.83%大幅上升至10.27%。公司凈利潤增長的主要原因之一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，前三季度毛利率為41%，較中報繼續(xù)提升1.75個百分點，反映出重慶、樂堡品牌對低端山城品牌的替代仍在繼續(xù)深化。
單季資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少54.85%，大額資產(chǎn)減值準備步入尾聲
Q1 至Q3 公司資產(chǎn)減值損失為1.36 億元，單季計提4,200 萬元，較第二季度單季計提的9,400 萬元環(huán)比減少54.85%，再次驗證公司大額減值準備計提已逐步步入尾聲。
2015 年計提減值準備使公司2015 年利潤總額減少3.27 億元，公司已將包袱丟在了2015 及今年上半年，去年關(guān)停6 家分子公司后，今年上半年公司又關(guān)停安徽毫州有限公司和六盤水啤酒有限責(zé)任公司，寧波大梁山70%的股權(quán)則以8200 萬元出售。
未來公司的資產(chǎn)減值準備有望回到正常經(jīng)營水平的2000-3000 萬/每年，凈利率有望繼續(xù)提升。
管理效率明顯提升，盈利能力將進一步改善
嘉士伯入主后重啤管理效率大幅提升。前三季度管理費用率為5.38%，較二季度下降1.15 個百分點；財務(wù)費用為2100 萬，較去年同期節(jié)省1300 萬，降幅達38%，主要得益于公司資金池項目以及資本管理能力、運營效率的提升。此外，本期管理層延長了供應(yīng)商的付款周期，應(yīng)付賬款余額較去年同期增加41%，受此因素以及人工成本節(jié)約的影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額較去年同期提升15%。重啤當(dāng)前的10 名董事以及高管人員大多具有跨國企業(yè)工作背景，其中有4 名高管人員來自中國香港及海外，公司內(nèi)部運營已全部參照嘉士伯集團標準。此外，通過裁員，公司的白領(lǐng)人員配置將逐步削減至2000 人規(guī)模，管理效率的提升將助力公司盈利能力進一步改善。
盈利預(yù)測及估值
經(jīng)測算，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.56、0.77 和0.83 元，YOY 分別為313%、38%和7%。公司季報驗證其大額資產(chǎn)減值已逐步進入尾聲，疊加嘉士伯入主以后管理效率提高、經(jīng)營成本明顯節(jié)約，使得公司成為啤酒行情回暖中業(yè)績彈性較大的品種。此外2020 年以前嘉士伯有望完成在華資產(chǎn)的注入，經(jīng)估算，資產(chǎn)注入可帶來2.2 億的凈利潤。以28 倍PE 計算，該部分資產(chǎn)對應(yīng)的市值達61.5 億元?？紤]交易對價，資產(chǎn)注入將使重啤增加30.5 億市值。由于公司估值受資產(chǎn)注入進度的影響，保守估計暫不計入考慮，根據(jù)可比公司2017 年28 倍的PE 估值水平，給予公司2017 年26-28 倍的PE 估值，對應(yīng)目標價20.0-23.2 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題，資產(chǎn)注入進度不達預(yù)期
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