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公司擬派發(fā)紅利0.2 元/股。
    剔除資產(chǎn)減值影響主業(yè)實(shí)際盈利超過2 億元，預(yù)計(jì)2016 年資產(chǎn)減值較少和關(guān)停工廠減虧合計(jì)3.5 億元左右。15 年公司資產(chǎn)減值損失3.45 億元，去年同期1.91 億元，正常年份僅4000 多萬元。包括固定資產(chǎn)減值損失1.89 億元（去年同期2535 萬元）、存貨跌價(jià)損失7867.63 萬元（去年同期1.58 億元）、山城商標(biāo)減值5120.06 萬元。隨著公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和品牌組合梳理完成，資產(chǎn)減值損失將低于正常年份，同時(shí)考慮到關(guān)閉綦江、柳州、九華山、永川、黔江和六盤水等虧損工廠，2016 年公司業(yè)績有望大幅提升。
    整體銷量隨行業(yè)下滑，但升級(jí)產(chǎn)品大幅增長。公司啤酒銷量98.95 萬噸，同比下降5.55%，其中重慶和樂堡品牌銷量同比分別增長363%和65%。噸酒價(jià)格上漲至3272 元/噸，同比增加12.08%。國際品牌方面，嘉士伯和樂堡品牌銷量占比已經(jīng)達(dá)到15%（去年同期略超10%）。15 年12 月，嘉士伯授權(quán)許可重慶啤酒繼續(xù)使用嘉士伯及樂堡商標(biāo)，同時(shí)將凱旋1664 白啤酒（Kronenbourg 1664 Blanc）及怡樂仙地（Jolly Shandy）商標(biāo)授權(quán)許可公司使用。預(yù)計(jì)2016 年噸酒價(jià)格仍將保持快速增長。
    嘉士伯在全球推廣Funding the Journey 和SAIL’22 項(xiàng)目，重慶啤酒費(fèi)用率有望逐年下降。隨著嘉士伯兩大項(xiàng)目（包括公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理、減員節(jié)流等計(jì)劃）在全球的推廣，重慶啤酒在15 年對(duì)管理架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，在公司本部設(shè)立管理總部的同時(shí)，對(duì)執(zhí)行生產(chǎn)職能的各分公司實(shí)行車間化管理，削減了其自身綜合管理職能，將原計(jì)入管理費(fèi)用的部分計(jì)入制造費(fèi)用。公司2015年啤酒類毛利率37.17%，同比減少7.68pct；管理費(fèi)用率7%，同比減少7.52pct；銷售費(fèi)用率14.74%，同比增加1.48pct。公司還與巴黎銀行合作開發(fā)了資金池業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.88pct，降至1.31%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流4.48 億元，同比增加8.24%。
    嘉士伯在華資產(chǎn)注入公司窗口期臨近。嘉士伯在2013 年10 月收購重慶啤酒時(shí)曾做出避免潛在同業(yè)競爭的承諾，將在2013 年起4 至7 年并爭取在更短時(shí)間內(nèi)，按照符合國際慣例的合理估值水平，將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內(nèi)啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入重慶啤酒。目前嘉士伯在華資產(chǎn)除重慶啤酒外，還有嘉士伯（廣東）、大理啤酒、烏蘇啤酒、華獅啤酒、金山啤酒等，估算與公司體量接近。
    盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到資產(chǎn)減值損失較少、關(guān)停工廠減虧以及主業(yè)快速增長，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS0.58/0.72/0.88 元。維持目標(biāo)價(jià)17.5元，對(duì)應(yīng)2016 年30 倍PE，現(xiàn)價(jià)13.33 元，對(duì)應(yīng)2016 年23 倍PE，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。行業(yè)競爭持續(xù)激烈，啤酒消費(fèi)繼續(xù)下滑。