>> 西南證券-以嶺藥業(yè)（002603）核心產(chǎn)品持續(xù)放量，制劑出口為新亮點-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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作者： |
朱國廣，何治力 |
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總體來說，公司仍然保持高增長趨勢，前三季度收入同比增速達到18%，與中報增速相比基本持平，我們認為主要原因在于公司核心產(chǎn)品仍然維持高增長趨勢：心腦血管藥物受益于基層營銷渠道放量，抗感冒藥與大型連鎖藥店合作銷售額快速增長。毛利率同比提升3.43pp至67.35%，估計主要與原材料價格下降有關(guān)，導致凈利率增速超過收入增速。
期間費用率提升2.02pp 至48.14%，主要是因為銷售費率提高1.68pp 至37.67%，估計與公司加強基層銷售有關(guān)，管理費率和財務(wù)費率基本持平。
基層渠道逐步放量，核心產(chǎn)品高增長可期。公司具有很強的學術(shù)推廣能力，通過金字塔型的學術(shù)推廣網(wǎng)絡(luò)：絡(luò)病學理論綱領(lǐng)+循證醫(yī)學證據(jù)+廣泛營銷渠道推動業(yè)績快速成長。從2012 年開始，公司重點開拓基層市場，借助學術(shù)推廣迅速布局，目前已擁有2000 多人的銷售團隊且仍處于快速擴張中，基層渠道將推動心腦血管產(chǎn)品快速放量，參照競爭品種，通心絡(luò)和參松養(yǎng)心膠囊的銷售額均有望翻番突破20 億元。隨著公司加大與九州通等大型連鎖藥店合作，OTC 渠道放量十分明顯，如順利在美國獲批上市，將迎來新一輪高速增長。降糖藥和抗腫瘤藥將復制心腦血管藥物成功經(jīng)驗，通過強大的學術(shù)推廣能力和廣泛的營銷渠道迅速放量。
原研藥專利藥到期帶來仿制藥市場擴容， 制劑出口前景廣闊。預計全球2016-2018 年期間將有銷售額約1000 億美元的原研藥專利到期，帶來全球仿制藥市場高速擴容。2015 年全球仿制藥市場規(guī)模達到2933 億美元，2019 年有望突破4000 億美元，年均復合增速達到8.7%，遠超5%的全球藥品市場復合增速。
原研藥主要在歐美市場銷售，專利到期將吸引眾多仿制藥企業(yè)搶奪市場。公司從2009 年開始啟動制劑國際化戰(zhàn)略：1）產(chǎn)品眾多：已向美國提交了5 個ANDA產(chǎn)品的注冊申請，還有更多ANDA 陸續(xù)申報；2）渠道廣泛：預計2017 將獲得在美國全部50 個州銷售藥品的資格；3）產(chǎn)能擴張：募投項目的年產(chǎn)200 億片/粒國際車間投產(chǎn)后將實現(xiàn)產(chǎn)能大幅度擴張。預計隨著ANDA 產(chǎn)品獲批，制劑出口業(yè)務(wù)將迅速放量，成為公司新的業(yè)績增長點。
盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.85元，對應(yīng)PE 分別為29 倍、24 倍、19 倍。我們認為公司核心產(chǎn)品進入高增長通道且制劑出口有望落地，維持公司“買入”評級。
風險提示：大健康戰(zhàn)略進展或低于預期，產(chǎn)品銷售或低于預期。
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