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    投資要點(diǎn)：
    牧業(yè)發(fā)力+女排助力，收入提速增長(zhǎng)。公司 Q3 單季收入 51.97 億元（未含合并影響），同比增 6.22%，較上半年 0.42%的增幅明顯提速。主要得益于光明牧業(yè)及下游乳制品收入的改善。光明牧業(yè)今年以來(lái)收入增速可觀，其奶牛存欄數(shù)大幅增長(zhǎng)，對(duì)三季收入增量貢獻(xiàn)較大。乳制品方面，華東渠道調(diào)整成效逐步體現(xiàn)，同時(shí)女排效應(yīng)亦帶動(dòng)三季收入。而低成本紅利及高端產(chǎn)品銷(xiāo)售回暖提振 Q3 毛利率同比升 5.92pct 至 39.5%。
    費(fèi)用下降，新萊特利潤(rùn)貢獻(xiàn)，華北業(yè)務(wù)減虧，公司凈利大幅改善。公司三季度銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 29.3%、3.8%及 1.1%，較去年同期分別下滑 9.68pct，2.98pct 及 0.94pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降主要由于促銷(xiāo)力度較去年同期有所減弱。此外，公司華北地區(qū)乳制品業(yè)務(wù)出現(xiàn)減虧，加之新萊特持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司三季度歸母凈利達(dá)到 2.04 億元，同比大增188.2%，凈利率由去年同期的 1.44%上升至 3.92%。
    渠道改革成效漸顯，原奶業(yè)務(wù)有望增加未來(lái)業(yè)績(jī)彈性。自去年下半年開(kāi)始的渠道優(yōu)化調(diào)整效果已經(jīng)逐步開(kāi)始體現(xiàn)，乳品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也開(kāi)始逐步改善，公司乳制品收入全年有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。此外，公司今年以來(lái)明顯加大上游牧業(yè)投入，目前光明旗下牧場(chǎng)存欄規(guī)模已經(jīng)躍居全國(guó)第五。明年若奶價(jià)反彈或?yàn)楣敬蠓黾訕I(yè)績(jī)彈性。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司 16-18 年 EPS 分別為 0.54 元（+59%）、0.69 元（+27%）和 0.85 元（+23%）。下半年乳品行業(yè)回暖，疊加去年低基數(shù)，公司收入端恢復(fù)勢(shì)頭良好，利潤(rùn)端則有望持續(xù)受益于新萊特快速增長(zhǎng)。此外，上海國(guó)企改革預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)，公司有望受益。目前股價(jià)不足0.9 倍 PS，被顯著低估，建議積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇