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    航電系統(tǒng)公司整體上市平臺(tái)明確。公司為中航工業(yè)集團(tuán)下屬一級(jí)子公司，業(yè)務(wù)主要涉及航電領(lǐng)域，公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺(tái)較為明確。從中航工業(yè)子板塊運(yùn)作來(lái)看，大飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、直升機(jī)、金融等業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)基本完成整體上市，機(jī)電板塊也已經(jīng)由中航機(jī)電實(shí)現(xiàn)托管，航電系統(tǒng)板塊由公司托管，除通飛公司、防務(wù)板塊外，中航工業(yè)主要一級(jí)子板塊已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)航電系統(tǒng)公司下屬科研院所改制完成后，將有望注入到中航電子。
    研究所改制只待政策明朗，若5大所能夠注入則將有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。目前阻礙研究所改制進(jìn)展的問(wèn)題主要有兩個(gè)，一是人員問(wèn)題，如事業(yè)編制人員和離退休人員的社保/養(yǎng)老金問(wèn)題如何有效解決；二是資質(zhì)問(wèn)題，即改制后的企業(yè)難以在短期內(nèi)取得武器裝備科研生產(chǎn)資質(zhì)。我們估計(jì)，隨自上而下改革的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年軍工科研院所改制將加速推進(jìn)。航電系統(tǒng)公司下屬研究所已經(jīng)部分完成了改制轉(zhuǎn)企，有望第一批完成改制。我們測(cè)算，若能夠采用定增+配套融資方式注入，則有望增厚公司EPS接近100%。
    非航空防務(wù)及民品領(lǐng)域拓展值得期待。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，航空軍品仍占有較高比例。未來(lái)公司有望利用自身航空級(jí)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，拓展至其他軍工集團(tuán)產(chǎn)品配套領(lǐng)域，以及具有技術(shù)相關(guān)性的民用領(lǐng)域，如部分民用電子領(lǐng)域、工業(yè)自動(dòng)化等。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)5年公司非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購(gòu)?fù)卣怪档闷诖?br>    風(fēng)險(xiǎn)因素。軍費(fèi)開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時(shí)間和內(nèi)容的不確定性等。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到公司軍品生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈分工及民品發(fā)展尚待培育的原因，我們下調(diào)公司2016/2017/2018年EPS預(yù)測(cè)至0.30/0.34/0.40元（原預(yù)測(cè)為0.32/0.39/0.46元）。公司目前股價(jià)19.52元，分別對(duì)應(yīng)65/57/49倍PE?？紤]公司未來(lái)資產(chǎn)注入的可能性及航電系統(tǒng)前景，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。