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    2. 重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)：長期應(yīng)收款2.25億元，主要系子公司上海鼎策融資租賃有限公司本期開展融資租賃業(yè)務(wù)所致。
    3. 其他數(shù)據(jù)：應(yīng)收賬款1.67億元、同比增長65.36%，主要系銷售收入增加所致，同時(shí)對部分老客戶適當(dāng)延長信用期以致應(yīng)收賬款有所增加；短期借款5,300萬元，去年該值為0，主要系公司增加短期銀行借款所致；應(yīng)付票據(jù)3,659萬元、同比增長112.73%，主要系公司采購材料使用票據(jù)結(jié)算增加所致。
    【點(diǎn)評分析】
    1. 公司的三季報(bào)業(yè)績與市場預(yù)期40%增長比較接近，且稍微高于預(yù)期。公司用業(yè)績證明了自己的產(chǎn)品開發(fā)能力和市場開拓能力?？偠灾?，業(yè)績無憂。
    2. 公司核心成長邏輯為國外大市場和國內(nèi)高增長。其中國外市場我們預(yù)計(jì)為80~100 億美元的空間、且以歐美等發(fā)達(dá)國家市場為主，公司在2015 年出口收入僅2.4 億元，發(fā)展空間巨大；國內(nèi)市場因?yàn)楸Ｓ辛可?、滲透率低，整體增速大約為25~30%，截至2015 年底租賃市場的設(shè)備保有量僅約1.6~1.7 萬臺，2016 年仍將保持此高增速。公司未來的快速成長點(diǎn)就在于出口市場，尤其是北美市場，空間更大，競爭更加充分且市場定價(jià)合理，且對于公司的品牌價(jià)值提升更有利。公司未來發(fā)展的亮點(diǎn)為：出口市場；與Magni 公司聯(lián)合開發(fā)的新型臂式平臺，有望在2017 年開始市場推廣、到2018 年開始放量銷售。
    3. 海外市場空間更大，對于品牌價(jià)值提升幫助更大。公司的2015 年收入中，國內(nèi)占比約48%、增速達(dá)到50%，出口占比約52%、增速為12%。2016 年中報(bào)收入中，國內(nèi)占比約40%、增速21%，出口占比回升到約60%、增速為56%，分析原因主要為：國內(nèi)行業(yè)的競爭加劇、開始惡性競爭和無限制延長回款期，因此公司將重心放在了回款條件更好、更能提高品牌價(jià)值的出口業(yè)務(wù)，公司還通過展會(huì)和對外投資合作等方式開拓海外市場。
    4. 競爭力主要是產(chǎn)品質(zhì)量和性價(jià)比。2015 年國內(nèi)整體市場快速發(fā)展，公司處于龍頭地位、與美國兩強(qiáng)Genie 和JLG 分享國內(nèi)市場，靠的正是領(lǐng)先于國內(nèi)同行的產(chǎn)品質(zhì)量，使用多年后故障率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國產(chǎn)品牌、有利于租賃商降低運(yùn)營成本，同時(shí)銷售價(jià)格國內(nèi)統(tǒng)一、低于Genie 和JLG 同規(guī)格產(chǎn)品20~30%。另外，公司的規(guī)模效應(yīng)明顯，能夠降低采購成本、保持高毛利率。
    5. 國內(nèi)競爭惡化，對比競爭對手，公司財(cái)務(wù)更加健康。進(jìn)入2016年后，國內(nèi)效仿者眾多，根據(jù)調(diào)研反饋信息來看，越來越多的工程機(jī)械公司加入該領(lǐng)域，盡管產(chǎn)品質(zhì)量不佳、但通過延長付款周期等方式撬動(dòng)市場銷售，其自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，市場競爭環(huán)境惡化。公司的風(fēng)險(xiǎn)控制嚴(yán)苛，基本不允許出現(xiàn)超過12個(gè)月的回款期，但競爭對手已經(jīng)出現(xiàn)36~40個(gè)月的回款期，根據(jù)我們的測算，租賃商收回采購成本的時(shí)間大約在36~42個(gè)月。對比其他同行，公司的自身財(cái)務(wù)健康，而且能夠承受此回款期的客戶也更加優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金流無憂。
    6. 國外市場一直是鼎力的強(qiáng)項(xiàng)。盡管星邦等競爭對手的出口比例也接近50%，但公司出口到歐美澳等發(fā)達(dá)國家、優(yōu)質(zhì)市場的比例超過60%，據(jù)我們了解，星邦等競爭對手更多出口到東南亞、南美和非洲等第三世界。我們根據(jù)壟斷企業(yè)占整體市場50%份額簡單測算，Genie（22億美元）和JLG（34億美元）在2015年收入達(dá)到56億美元，對應(yīng)全球市場容量80~100億美元，主要市場在北美，兩強(qiáng)在北美的銷售占比分別為63%和79%。
    7. 國內(nèi)外業(yè)務(wù)增速與中報(bào)保持一致。根據(jù)草根調(diào)研，國內(nèi)市場競爭格局變化不大，因此我們預(yù)測公司前三季度的業(yè)務(wù)占比變化大致延續(xù)中報(bào)的趨勢，國內(nèi)銷售占比為40~45%、增速約25%，出口占比55~60%、增速約55%。
    8. 關(guān)于2.25億元長期應(yīng)收款和鼎策融資租賃公司相關(guān)的探討：
    (1)融資租賃業(yè)務(wù)在報(bào)表中的體現(xiàn)為長期應(yīng)收款，且母公司沒有長期應(yīng)收款；如果這部分資金用于采購母公司的產(chǎn)品，則也會(huì)相應(yīng)的體現(xiàn)在母公司的收入中。2015年第三季度公司收入1.26億，2016年三季度母公司與合并報(bào)表的收入為1.73億元和1.8億元，增長為38%和44%。
    因此我們基本判斷，鼎策的長期應(yīng)收款并沒有主要用來采購母公司的產(chǎn)品，初步判斷不超過5,400萬元。
    (2)鼎策在八月中旬取得了上海自貿(mào)區(qū)的融資租賃牌照，在3季度中實(shí)際開展業(yè)務(wù)的時(shí)間僅一個(gè)半月、占3季度的時(shí)間不到50%。2015年公司在國內(nèi)銷售約3,500臺設(shè)備、今年增長25%達(dá)到4,400臺，假定第二/三季度為旺季占全年收入60%、接近2,650臺，則這段時(shí)間內(nèi)銷售約650臺，按照均價(jià)8萬/臺計(jì)算，總收入約5,200萬元/月。即使全部采用融資租賃的方式采購，也不