>> 海通證券-重慶啤酒(600132)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績大超預(yù)期,利好不斷兌現(xiàn)-161028
| 上傳日期： |
2016/10/29 |
大小： |
412KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，孔夢(mèng)遙 |
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EPS 為0.54 元。
優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)毛利率提升。公司第三季度營收雖然有所下滑，但是扣除關(guān)停酒廠因素的影響后，銷量下滑幅度不大。受益于樂堡品牌與重慶品牌在產(chǎn)品高檔化策略主導(dǎo)下同比保持較快增長，公司單三季度實(shí)現(xiàn)毛利率43.68%，同比增加4.13pct；前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率40.96%，同比增加1.50pct。
節(jié)流效果持續(xù)顯效，旺季費(fèi)用率維持穩(wěn)定。公司16 年前三季度整體費(fèi)用率為20.33%，同比減少1.23pct。其中，銷售費(fèi)用率14.17%，同比減少0.49pct；管理費(fèi)用率5.38%，同比減少0.31pct，受益于持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目，管理費(fèi)用相比去年同期有所下降；受益于公司資金池項(xiàng)目的推行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.78%，同比減少0.43pct。單三季度費(fèi)用率有所上升，銷售費(fèi)用率14.65%，同比增加1.73pct；管理費(fèi)用率3.59%，同比減少0.60pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.62%，同比減少0.21pct。公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流7.99 億元，同比增長15.05%，除自身經(jīng)營情況良好回款較快以外，還受益于供應(yīng)商付款周期延長和人工成本節(jié)約。
三季報(bào)實(shí)際利潤遠(yuǎn)超報(bào)表水平。公司上半年關(guān)閉安徽亳州公司，這已是嘉士伯優(yōu)化重慶啤酒在華生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)布局的第七家工廠，另有大梁山工廠被轉(zhuǎn)讓。
公司昨日還公告轉(zhuǎn)讓了六盤水分公司，對(duì)價(jià)1700 萬元。公司因優(yōu)化產(chǎn)能等原因，計(jì)提了包括固定資產(chǎn)和存貨減值準(zhǔn)備等費(fèi)用約1.36 億元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年產(chǎn)能優(yōu)化結(jié)束，除資產(chǎn)減值損失回歸正常外，關(guān)停轉(zhuǎn)讓的工廠減虧金額也有望達(dá)到7000 多萬元。今年加回資產(chǎn)減值損失，扣除稅務(wù)、投資收益等因素影響后，我們預(yù)計(jì)公司全年實(shí)際利潤超過3 億元。
嘉士伯在華資產(chǎn)注入窗口期臨近，經(jīng)營同步改善。嘉士伯在2013 年10 月收購重慶啤酒時(shí)曾做出避免潛在同業(yè)競爭的承諾：將在2013 年起4 至7 年并爭取在更短時(shí)間內(nèi)，按照符合國際慣例的合理估值水平，將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內(nèi)啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入重慶啤酒。目前嘉士伯在華資產(chǎn)除重慶啤酒外，還有嘉士伯（廣東）、大理啤酒、烏蘇啤酒、華獅啤酒、金山啤酒等，估算至少是公司體量1.6 倍有余。根據(jù)嘉士伯全球經(jīng)營戰(zhàn)略，中國區(qū)體外啤酒業(yè)務(wù)近年也在同步升級(jí)產(chǎn)品，改善盈利。
啤酒行業(yè)從競爭走向競合，“求利潤”將成共識(shí)。雖然今年第二季度因天氣原因，啤酒銷量明顯下滑，但8、9 月份行業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)轉(zhuǎn)正。我們維持前期觀點(diǎn)：啤酒消費(fèi)趨于成熟，加之進(jìn)口啤酒、精釀啤酒來勢洶洶，各啤酒巨頭將勢必從“搶份額”轉(zhuǎn)向“求利潤”。重啤、華潤和百威已率先關(guān)廠，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，費(fèi)用投放理性。我們預(yù)計(jì)更多啤酒公司也將采取相似戰(zhàn)略，各上市公司在2015 年扣非后凈利率僅1-4%的大背景下，盈利能力有望大幅提升。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS0.61/0.81/0.94 元。
考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢持續(xù)強(qiáng)勁等利好因素，給予公司2017 年31 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。行業(yè)競爭持續(xù)激烈，啤酒消費(fèi)繼續(xù)下滑。
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