>> 華創(chuàng)證券-齊翔騰達（002408）主要產(chǎn)品價格上漲，C4產(chǎn)業(yè)鏈龍頭優(yōu)勢明顯，帶動盈利持續(xù)上漲-161028
| 上傳日期： |
2016/10/30 |
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作者： |
曹令 |
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1.主要產(chǎn)品價格回升、產(chǎn)銷兩旺，帶動公司業(yè)績持續(xù)增長
作為國內(nèi)C4深加工產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，公司擁有年化20萬噸甲乙酮、15萬噸順酐、20萬噸異辛烷、15萬噸丁二烯、5萬噸順丁橡膠產(chǎn)能，原料采購及產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢明顯。受益主要產(chǎn)品價格修復(fù)回升，2016Q3甲乙酮、丁二烯、順酐平均價格較2016H1分別增長18.3%、17.6%和2%。甲乙酮、丁二烯價格每上漲1000元/噸，對應(yīng)EPS增加0.08元和0.06元。公司第三季度實現(xiàn)歸母凈利1.19億元，同比+197.56%，環(huán)比+27.17%。前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比+51.29%，毛利率及凈利率分別達17.26%和7.12%，同比提高4.76和1.87pct。
2.深耕C4產(chǎn)業(yè)鏈，新產(chǎn)能穩(wěn)定投放，預(yù)計成為公司新的業(yè)績增長點
2016年8月底公司45萬噸/年低碳烷烴制烯烴及綜合利用項目二期工程（即35萬噸/年MTBE、10萬噸/年丙烯、5萬噸/年叔丁醇）順利投產(chǎn)，目前開工率約80%，產(chǎn)品已開始對外銷售。由于MTBE、丙烯下游需求穩(wěn)定，丙烯供不應(yīng)求，同時山東地煉一次煉油能力高達1.36億噸/年，當?shù)貎H43%的煉油產(chǎn)能滿足國V標準車用汽油，隨著成品油質(zhì)量升級的持續(xù)進行，利好公司異辛烷及MTBE產(chǎn)品，預(yù)計成為公司新的業(yè)績增長點，估算年凈利達1.5-2億元。另外，公司混烷烴脫氫副產(chǎn)氫氣，同時配套建設(shè)8萬立方/小時煤制氣項目已投產(chǎn)，目前未開滿，若PSA裝置投產(chǎn)后，可副產(chǎn)4.48萬立方/小時氫氣。公司擁有豐富氫氣資源，未來可通過專用氫氣管道向周邊企業(yè)形成穩(wěn)定供給，產(chǎn)品附加值高。
至此，公司完整碳四產(chǎn)業(yè)鏈形成，實現(xiàn)對C4各組分的“吃干榨凈”，規(guī)模效益明顯，競爭力強。
3.做好主業(yè)同時堅持外延發(fā)展，值得期待
2015年收購的齊魯科力2016H1貢獻凈利4361萬元，圓滿完成任務(wù)，公司抗風險能力得到增強。公司目前在本業(yè)上已做的很好，繼續(xù)提升空間有限，未來在做好主業(yè)的基礎(chǔ)上，希望繼續(xù)借助資本市場平臺，堅持外延發(fā)展，值得期待。2016年10月27日，公司發(fā)布關(guān)于控股股東的部分股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的提示性公告，建議關(guān)注。
4.投資建議：
考慮公司新項目投產(chǎn)順利，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2018年歸母凈利分別為3.10億元、5.13億元、5.92億元，對應(yīng)EPS 0.17元、0.29元、0.33元，PE 38X、23X、20X，2016-2018年歸母凈利CAGR+47.91%，維持“推薦”評級。
5.風險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、新產(chǎn)能滿產(chǎn)時間延后
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