>> 民生證券-齊翔騰達(dá)(002408)調(diào)研簡報：甲乙酮大漲及新項目二期投產(chǎn)助業(yè)績釋放-160923
| 上傳日期： |
2016/9/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
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其中順酐副產(chǎn)的大量蒸汽并入園區(qū)蒸汽管網(wǎng)，實現(xiàn)內(nèi)供外銷，降低成本的同時還貢獻(xiàn)部分額外收益。45 萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項目的副產(chǎn)氫氣也通過專用管網(wǎng)對外進(jìn)行銷售。公司與中石化簽訂長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，保證同等價位優(yōu)先供給，同時無倉儲、運輸費用，成本端優(yōu)勢明顯。
下半年甲乙酮價格接力大漲，公司彈性較大充分受益
上半年隨著原油價格的短期上調(diào)，化工產(chǎn)品整體價格出現(xiàn)上漲，甲乙酮價格并未出現(xiàn)明顯漲幅，主要是受下游低端市場丙酮沖擊影響。多數(shù)甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)處在微利乃至虧損狀態(tài)，大部分裝臵負(fù)荷較低。下半年隨著需求恢復(fù)和市場供需緊張，甲乙酮自6 月末開始大幅上漲，后續(xù)仍然看好甲乙酮價格在供需改善、廠家維穩(wěn)和丙酮推動下持續(xù)上漲。公司甲乙酮產(chǎn)能18 萬噸/年，除計劃內(nèi)短期檢修外均滿產(chǎn)滿銷，全年產(chǎn)量超20 萬噸。甲乙酮價格每上漲1000 元，公司eps 增厚0.08。
項目二期投產(chǎn)，C4綜合利用全產(chǎn)品線助業(yè)績繼續(xù)環(huán)比改善
綜合利用項目二期（35 萬噸高純低硫MTBE、10 萬噸丙烯、5 萬噸叔丁醇）及8萬立方/小時煤制氣項目制氣單元投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，后續(xù)將根據(jù)運行情況逐步提升負(fù)荷并進(jìn)行制氣單元的試生產(chǎn)前準(zhǔn)備工作。至此公司實現(xiàn)碳四原料全組分的轉(zhuǎn)化利用，將原來超過45 萬噸的作為液化氣出售的低碳烷烴“下腳料”全部轉(zhuǎn)化為順酐、異辛烷和高純低硫MTBE 等高附加值產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)增強，綜合生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，盈利能力將顯著提高。
盈利預(yù)測與投資建議
我們判斷公司三四季度業(yè)績將持續(xù)環(huán)比改善，而當(dāng)前股價未對業(yè)績環(huán)比改善的預(yù)期作出反應(yīng)；同時2017 年1 月1 日起全國全面實施國V 排放標(biāo)準(zhǔn)，建議關(guān)注下半年國IV 升國V 時間窗口。預(yù)計16-18 年公司EPS 為0.23、0.34 和0.45 元，對應(yīng)PE 26、17 和13 倍，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險；項目產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。
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