>> 中原證券-齊翔騰達（002408）：下半年有望受益產(chǎn)品漲價和新項目投產(chǎn)-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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6月份以來，公司甲乙酮、丁二烯等產(chǎn)品價格漲幅較大，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益，下半年業(yè)績有望提升。低碳烷烴二期項目已進入試生產(chǎn)階段，該項目盈利前景較好，投產(chǎn)后有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。預(yù)計公司2016、2017年EPS分別為0.19元和0.30元，以8月17日收盤價5.98元計算，對應(yīng)PE分別為31.47倍和19.93倍，維持公司“買入”的投資評級。
事件:
齊翔騰達（002408）公布2016年中報。2016年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.97億元，同比增長3.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.34億元，同比增長5.15%，基本每股收益0.08元。公司預(yù)計今年1-9月實現(xiàn)的凈利潤為1.84-2.34億元，同比增長10%到40%。
點評:
甲乙酮業(yè)務(wù)低迷，順酐貢獻主要盈利。公司產(chǎn)品主要由碳四深加工而來，包括甲乙酮、丁二烯、順酐等，產(chǎn)品價格、成本與油價關(guān)聯(lián)度較大。受油價下跌影響，公司主要產(chǎn)品甲乙酮價格下跌幅度較大，上半年均價5060元/噸，同比下跌27.52%，產(chǎn)品盈利空間也大幅下降，上半年甲乙酮-碳四價差同比下降26.35%。受此影響，公司甲乙酮類產(chǎn)品上半年收入5.05億元，同比下滑26.96%，貢獻毛利4556萬元，同比下滑69.45%。
順酐業(yè)務(wù)上半年表現(xiàn)靚麗，貢獻了主要盈利。上半年共實現(xiàn)收入12.21億元，同比增長47.25%，貢獻毛利2.3億元，同比增長270%。隨著公司5萬噸改擴建項目投產(chǎn)，公司順酐產(chǎn)能已由10萬噸提升到15萬噸，推動了順酐收入的增長。新建的順酐項目采用了很多新技術(shù)，有助于提高轉(zhuǎn)化率，降低生產(chǎn)成本，帶動盈利能力提升。
盈利能力小幅下滑。公司上半年綜合毛利率15.74%，同比提升1.85個百分點。分產(chǎn)品看，受產(chǎn)品價格、價差下跌影響，甲乙酮類業(yè)務(wù)毛利率9.22%，同比下降5.39個百分點。順酐業(yè)務(wù)毛利率18.83%， 同比提升11.33個百分點。二季度以來，甲乙酮、丁二烯價格大幅上漲，順酐價差也有所擴大，受此影響，二季度毛利率18.30%，環(huán)比大幅提升5.54個百分點。
主要產(chǎn)品漲價，下半年業(yè)績有望提升。6月份以來，受部分企業(yè)集中檢修影響，公司主要產(chǎn)品甲乙酮、丁二烯漲幅較大。目前甲乙酮價格6025元/噸，較6月中旬上漲了22.24%，丁二烯價格8700院內(nèi)/噸，上漲16%。公司作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，擁有18萬噸甲乙酮產(chǎn)能和15萬噸丁二烯產(chǎn)能，業(yè)績彈性較大。受益于產(chǎn)品價格的上漲，公司下半年業(yè)績有望大幅提升。
外延式發(fā)展與新項目投產(chǎn)提供新的業(yè)績增長點。2015年，公司運作發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買山東齊魯科力化工研究院有限公司的99%股權(quán)，順利完成當(dāng)年7500萬元盈利預(yù)測指標(biāo)，有效緩解了市場下滑對公司整體效益的影響，同時增強了公司科技研發(fā)力量，為公司多元化、高科技發(fā)展戰(zhàn)略的順利實施奠定了良好基礎(chǔ)?？屏な菄鴥?nèi)石化催化劑領(lǐng)域的龍頭，在國內(nèi)油品升級的背景下，未來發(fā)展前景較好，有望為公司提供新的業(yè)績增長點。
公司45萬噸低碳烷烴綜合利用項目二期目前已經(jīng)完成設(shè)備安裝，進入試生產(chǎn)階段。產(chǎn)品包括35萬噸低硫MTBE、10萬噸丙烯和5萬噸叔丁醇，配套的8萬方/小時煤制氣項目同步進行。隨著該項目投產(chǎn)，公司的碳四資源將全部得以利用，產(chǎn)品附加值得到充分挖掘，有助于公司盈利能力的提升。今年底國四汽油將全面升級到國五標(biāo)準(zhǔn)，進一步催生低硫MTBE的需求。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2016、2017年EPS分別為0.19元和0.30元，以8月17日收盤價5.98元計算，對應(yīng)PE分別為31.47倍和19.93倍，維持公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：原油價格大幅下滑、新項目進展低于預(yù)期。
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