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公司2 季度業(yè)績環(huán)比大幅增長主要是因?yàn)槿^產(chǎn)品丁酮和順酐盈利改善，公司毛利率環(huán)比回升5.5 個(gè)百分點(diǎn)；以及新增5 萬噸順酐2 月底投產(chǎn)后開始貢獻(xiàn)盈利。
    輕烴脫氫項(xiàng)目投產(chǎn)在即，收購標(biāo)的經(jīng)營穩(wěn)定。公司2014 年開建的45 萬噸輕烴脫氫項(xiàng)目計(jì)劃近期投產(chǎn)，按照當(dāng)前主要產(chǎn)品盈利水平，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可貢獻(xiàn)利潤2-3 億元。公司2015 年收購的科力催化劑公司上半年貢獻(xiàn)凈利潤4360.73 萬元，預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)全年8700 萬元的業(yè)績承諾。
    C4 產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，成本優(yōu)勢完美展現(xiàn)。公司在C4 深加工產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)展多年，擁有絕對(duì)的技術(shù)和成本優(yōu)勢。目前，公司擁有（含在建）18 萬噸丁酮、15 萬噸順酐、20 萬噸異辛烷、10 萬噸叔丁醇、15 萬噸丁二烯和10萬噸順丁橡膠、10 萬噸丙烯、35 萬噸MTBE?；咀龅綄⒃铣愿烧簦瑫r(shí)多年技改降低單耗、多個(gè)產(chǎn)品分擔(dān)公用工程等令公司成本優(yōu)勢明顯。
    內(nèi)生發(fā)展仍有空間，期待外延并購新進(jìn)展。我們判斷正丁烷法生產(chǎn)順酐的新工藝未來有望逐步替代苯法路線，公司該產(chǎn)品仍有擴(kuò)產(chǎn)；同時(shí)下游PBS產(chǎn)品符合環(huán)保趨勢，未來仍有可能成為支撐公司發(fā)展的產(chǎn)品之一。繼收購齊魯科力之后，公司積極探索外延式發(fā)展的機(jī)遇，未來并購有可能承接公司成長的主要手段。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；公司新建項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司外延式擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)產(chǎn)品在景氣底部時(shí)可年貢獻(xiàn)凈利潤2-3 億元，公司新建輕烴脫氫項(xiàng)目年貢獻(xiàn)凈利潤估計(jì)至少可達(dá)到2-3億元，合計(jì)4-6 億元，對(duì)應(yīng)市值80-120 億元（盈利低點(diǎn)給予20 倍PE），當(dāng)前107 億元的市值具備較強(qiáng)的安全邊際。另一方面，公司產(chǎn)品價(jià)格彈性大，行業(yè)景氣改善時(shí)業(yè)績改善明顯。維持公司2016-18 年EPS 預(yù)測0.23/0.36/0.49 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE27/17/12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.2 元（對(duì)應(yīng)2017 年20 倍PE）。