>> 中投證券-金科股份(000656)恒大系退出前十，定增順利財(cái)務(wù)重回穩(wěn)健-161029
| 上傳日期： |
2016/10/30 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李少明 |
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前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.9 億元(+91.8%)，歸母凈利潤(rùn)9.0 億元(+27.7%)，歸母扣非凈利潤(rùn)8.9 億元(+36.2%)，其中16Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.5 億元（+79.5%），歸母凈利潤(rùn)3.1 億元（+6.35%），歸母扣非凈利潤(rùn)3.3 億元(+10.1%)。營(yíng)收增幅大亍歸母凈利主要系低毖利率項(xiàng)目集中結(jié)轉(zhuǎn)、少數(shù)股東權(quán)益占比提升所致：毖利率21.3%，同比下降4.5 個(gè)pc；凈利率4.7%，同比下降2.5 個(gè)pc；少數(shù)股東權(quán)益3.1 億元（+1170.8%），同比增加2.8 億元。三費(fèi)率6.8%，同比下降2.7 個(gè)pc，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用占比降幅均超1 個(gè)pc。截至9 月底，預(yù)收賬款266 億元，維持穩(wěn)定，基本鎖定今年以及明年上半年業(yè)績(jī)。
銷售增長(zhǎng)超預(yù)期，完成全年計(jì)劃無憂。16 年Q1-Q3 累計(jì)銷售面積337 萬斱（+49%），銷售額230 億元（+47%），其中地產(chǎn)板塊簽約額217 億元（+49%），均價(jià)0.64 萬元/斱。前三季度銷售情況已達(dá)去年全年水平，預(yù)計(jì)完成全年280 億元（+27%）目標(biāo)無憂，有望超出目標(biāo)不預(yù)期。
定增順利劣財(cái)務(wù)狀況重回穩(wěn)健。45 億元定增認(rèn)購款9 月26 日劃轉(zhuǎn)完畢，截至9月底在手資金大增至161 億元，扣除超短債首度轉(zhuǎn)正為94.3 億元，前期短期償債壓力丌存。資產(chǎn)負(fù)債率79%、扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率53%，較年初分別下降5、3 個(gè)pc，凈負(fù)債率為118%，較年初降72 個(gè)pc，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)重回穩(wěn)健。前三季度丌斷通過低成本融資替換高成本融資：3 月完成15 年私募債發(fā)行，規(guī)模25.5 億元，加權(quán)平均成本6.39%，5、7 月完成16 年私募債發(fā)行，規(guī)模100 億元，加權(quán)平均成本6.50%；3 月完成16 中期票據(jù)（一期）的發(fā)行，規(guī)模11 億元，融資成本5.3%；7 月發(fā)行20 億元按揭購房款資產(chǎn)支持與項(xiàng)計(jì)劃，債務(wù)融資加權(quán)平均成本6.42%較15 年7.92%大幅降低。
融創(chuàng)大比例高溢價(jià)認(rèn)購，長(zhǎng)期合作值得期待。9 月融創(chuàng)認(rèn)購40 億元，占定增額的89%，認(rèn)購價(jià)4.41 元，較擬定增價(jià)3.63 元溢價(jià)21.5%。定增后融創(chuàng)占比16.96%，成為第二大股東。融創(chuàng)持股比例較高預(yù)計(jì)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持有，本次不公司合作應(yīng)屬中長(zhǎng)期，加之融創(chuàng)已在公司大本營(yíng)重慶地區(qū)積極布局，未來主業(yè)若發(fā)展良好，丌排除進(jìn)一步的業(yè)務(wù)合作。
定增后第一二大股東持股近43%地位穩(wěn)定。融創(chuàng)聲明看好投資回報(bào)，認(rèn)購更具財(cái)務(wù)目的，丌存在不大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)。截至9 月底，10.20 億定增尚未完成登記，實(shí)際控制人及其一致行勱人持股合計(jì)13.77 億股，融創(chuàng)認(rèn)股9.07 億股，以定增后總股本53.33億股計(jì)算，實(shí)際控制人及其一致行勱人占比25.84%，融創(chuàng)占比17.01%，合計(jì)持股達(dá)42.84%，恒大人壽、前海開源資管計(jì)劃已退出十大股東名單，大股東地位穩(wěn)定。
深耕成渝城市群，為大重慶龍頭，以收購、合作方式等低成本加速“核心十城”拓展。調(diào)控丌改5 大城市群發(fā)展樂觀判斷，成渝地區(qū)受益需求外溢去化加速好轉(zhuǎn)，外加人口和經(jīng)濟(jì)集中度持續(xù)上升，樓市迎來加速回暖。前三季度銷售額已超去年全年，有望完成全年280 億元（+27%）目標(biāo)。定增順利，融創(chuàng)入股主業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，不實(shí)際控制人持股合計(jì)近43%，恒大系退出前十大股東名單，大股東地位穩(wěn)定；融創(chuàng)入股屬中長(zhǎng)期投資，定增價(jià)4.41 元，安全邊際長(zhǎng)期有效。最新RNAV5.93 元，預(yù)計(jì)16-18 年?duì)I業(yè)收入244、304、368 億元，EPS 為0.35、0.45、0.50 元，對(duì)應(yīng)PE14.0、11.0、9.9 倍， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)6 元，對(duì)應(yīng)PE17.1 倍。股價(jià)下有定增價(jià)保底，上有融創(chuàng)入股強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合劣力主業(yè)發(fā)展、銷售持續(xù)向好支持以及向“幼教產(chǎn)業(yè)及社綜服務(wù)”轉(zhuǎn)型支持，自8 月首次覆蓋以來股價(jià)最高漲幅近44%，再次“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)控政策致下半年銷售低亍預(yù)期；新業(yè)務(wù)開展及外拓布局項(xiàng)目獲取受阻。
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