>> 廣發(fā)證券-美克家居(600337)收入利潤見拐點，供應(yīng)鏈改革見成效-161028
| 上傳日期： |
2016/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
申燁，趙中平 |
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收入受加盟迅速發(fā)展驅(qū)動，供應(yīng)鏈與管理改善抵消毛利率下降影響公司在自營零售策略主要是整合供應(yīng)鏈提升單店收入，第三季度在關(guān)閉兩家直營店背景下三季度直營收入仍增長24.3%，但毛利率受去庫存影響同比下降4pct，在加盟零售端ART 繼續(xù)發(fā)力，三季度收入同比增長59.4%，當(dāng)前門店數(shù)量為70 多家，預(yù)計年底有望達到100 家。但加盟毛利率40%遠低于自營60%+的毛利率。毛利率的下降被供應(yīng)鏈與管理改善抵消，前三季度銷售費用率35.1%（YoY-0.26pct），管理費用率9%（YoY-0.49%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為467 天，同比降低了37 天。因此綜合盈利水平逐季改善。
看好具備設(shè)計基因企業(yè)率先實現(xiàn)大家居，期待公司深蹲起跳我們看好公司未來在梳理完供應(yīng)鏈后實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)設(shè)計感和柔性供應(yīng)鏈的結(jié)合，收入先于成本最終利潤將改善，相比于供應(yīng)鏈改善，設(shè)計水平是伴隨著公司成長路徑，人員構(gòu)成所烙印的基因，該基因難以被學(xué)習(xí)模仿，卻契合未來消費升級時代的大家居的核心需求點。預(yù)計公司2016-2018 年歸母凈利潤3.4、4.4、5.5 億元，同比增長13.2%、28.3%與25.4%，當(dāng)前市值對應(yīng)2016 年凈利潤26.8 倍市盈率，維持買入評級。
風(fēng)險提示
地產(chǎn)銷量大幅低于預(yù)期，公司供應(yīng)鏈改善不及預(yù)期；
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