>> 國金證券-光明乳業(yè)（600597）乳業(yè)行業(yè)：低基數(shù)收入同比增速改善，成本紅利持續(xù)-161029
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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作者： |
于杰，岳思銘 |
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調(diào)整后，16Q3 單季收入同比+6.23%，相比Q1/Q2 單季同比（調(diào)整后）-1.59%/2.39%的增速，環(huán)比改善。我們估計改善主要來源于牧業(yè)業(yè)務的貢獻，今年上半年公司的乳制品/牧業(yè)收入分別同比-1.08%/17.29%，我們認為光明主要市場位于競爭激烈的華東地區(qū)，乳制品收入整體恢復增長還需時日。
持續(xù)享受成本紅利：公司在去年3 季度消耗掉高價粉后，持續(xù)享受低價奶粉紅利，今年前三季度公司錄得毛利率40.79%，同比+4.97ppt，Q3 單季毛利率錄得39.5%，同比+1.9ppt，但環(huán)比-2.7ppt。我們預計國內(nèi)奶價明年年初進入上升周期，而新西蘭恒天然此波奶粉價格回暖影響中國預計需等待至明年一季度，來年從成本考慮，公司毛利率同比壓力加大。
銷售費用率環(huán)比下滑：公司前三季銷售費用率同比+ 1.69ppt 至31.2%，Q3單季銷售費用率同比-1.3ppt/環(huán)比-3.8ppt, 環(huán)比的大幅下滑主要是由于Q2 里約奧運會的營銷費用影響，我們期待看到光明乳業(yè)費用使用效率的持續(xù)改善。
期待營銷策略改善推動業(yè)績向好：光明乳業(yè)今年在莫斯利安的渠道布局上采取控量保質(zhì)的策略，清除無效網(wǎng)點；同時積極參與營銷活動，暢優(yōu)酸奶、植物活力乳酸菌都采用全新代言人，奧運贊助女排也取得了巨大成功，我們期待公司營銷策略的改善能夠推動公司重拾活力，推動收入端增速的提高。
投資建議
我們預計2016/17 公司收入為201.4 億元/214.9 億元，凈利為5.1 億/6.0 億元，對應EPS 0.42 元/0.49 元，目前光明股價分別對應 2016 /2017 年P(guān)E34X/29X，維持“增持”評級
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