>> 招商證券-北大荒（600598.sh）點評報告-業(yè)績短期承壓，長期彈性巨大-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
周莎 |
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四點原因?qū)е聵I(yè)績短期下滑
公司業(yè)績短期下滑原因有4 個。1）尿素價格下降。2016 年前三季度，尿素平均價格由去年同期1664 元/噸跌至1304 元/噸，跌幅高達(dá)21.6%。尿素價格處于歷史最低位使得公司短期業(yè)績承壓。2）恢復(fù)征收化肥增值稅（價稅分離），增加了公司稅費成本。3）農(nóng)業(yè)分公司化肥等農(nóng)用物資銷售規(guī)模縮減。
4）麥芽公司處理原庫存麥芽量減少。
加減法并用，工貿(mào)業(yè)務(wù)拐點將至
2012 年以后公司大力推行工貿(mào)企業(yè)改革，加減法并用，剝離負(fù)向資產(chǎn)，積極推動混改，引入戰(zhàn)略投資者，設(shè)立合資公司，著力打造新的利潤增長點。經(jīng)過4 年大刀闊斧的改革，我們相信公司工貿(mào)業(yè)務(wù)拐點將至。
農(nóng)墾改革提速，公司多方受益
2015 年中央一號文件首次明確指出了農(nóng)墾系統(tǒng)集團(tuán)化、企業(yè)化、多元化的改革路徑。北大荒作為農(nóng)墾系統(tǒng)當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊，勢必發(fā)揮重要作用。其將從兩方面受益：第一，由企業(yè)化、多元化主導(dǎo)的市場化改革將提升公司經(jīng)營效率從而帶動業(yè)績增長。第二，集團(tuán)化改革將引導(dǎo)墾區(qū)內(nèi)土地資源注入和優(yōu)勢資源整合，增強(qiáng)公司整體實力、提升盈利能力。
盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)計公司2016-2018 年的歸母凈利潤分別為6.34/8.31/10.78 億元，對應(yīng)EPS 為0.36/0.47/0.61 元。給予2017 年25-30倍PE 得出目標(biāo)價11.75-14.10，較現(xiàn)價具有10.5%-33.0%的上漲空間，給予“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：農(nóng)墾改革進(jìn)度低于預(yù)期，糧價持續(xù)下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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