>> 招商證券-工商銀行（601398）業(yè)績增速平穩(wěn)，3Q凈息差環(huán)比持平161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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評論：
1、業(yè)績增速平穩(wěn)，息差收窄幅度縮小。2016年1-9月，工行實現(xiàn)撥備前利潤與歸屬于母公司股東凈利潤3524億元和2228億元，分別同比增長0.6%和0.5%。其中凈利息收入3514億元，同比下降7.5%。凈息差較中期下降3bps至2.18%，收窄幅度逐漸縮小。另外，值得注意是工行三季度單季度凈息差（年化）與二季度環(huán)比持平，剔除“營改增”因素影響，三季度單季度凈息差環(huán)比小幅抬升。資產(chǎn)配置上，工行從1Q16開始小幅壓縮同業(yè)資產(chǎn)，而抬升貸款和債券投資占比。截至3Q16，工行貸款、債券投資規(guī)模分別為12.9和5.47萬億元，較年初分別增加8.2%和9.2%，占總資產(chǎn)比重分別為54.6%和23.1%。同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模1.28萬億元，較年初下降23.9%，占比較年初下降2.2pc至5.4%，主要壓降買入返售類資產(chǎn)（較年初減少44%）。從三季度增量情況看，工行資產(chǎn)規(guī)模的增長主要來自貸款，3Q工行貸款規(guī)模增加2369億，占比環(huán)比上升0.7pc至54.6%；債券投資減少465億，占比環(huán)比回落0.3pc至23.1%；同業(yè)資產(chǎn)則延續(xù)下行趨勢減少734億，占比繼續(xù)下行0.3pc至5.4%，依舊以壓降買入返售類資產(chǎn)（-23.3%QoQ）為主。
2、不良生成情況平穩(wěn)，撥備壓力仍存。3Q工行加回核銷不良生成率季度環(huán)比上升25bps至89bps，但綜合前三季度看累計的加回核銷不良生成率（96bps）較去年同期（112bps）回落16bps，不良生成情況比較平穩(wěn)。撥備覆蓋率環(huán)比回落6.9pc至136.14%，低于同業(yè)，未來存在一定撥備計提壓力。3Q16工行信用成本同比小幅減少1bp至0.15%。
3、3Q證金公司減持3.62億股，持股比例下降0.1%，結合證金公司對其他上市銀行的操作，我們判斷證金減持工行同樣出于調(diào)控市場節(jié)奏的目的，只要市場不出現(xiàn)短期內(nèi)的全面快速上漲不必過多擔心拋壓。另外，我們判斷證金公司減持時間大概率也發(fā)生在8月16日，當天工行成交量3.79億股為全季度峰值，超出三季度日均成交量（0.85億股）2.95億股。
4、預計2016/2017/2018年工商銀行實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為2733/2742/2786億元，分別同比增長-0.5%/0.3%/1.6%，對應EPS 0.77/0.77/0.78元，現(xiàn)價對應于2016/2017年0.71x/0.62x PB。
風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期
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