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 積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，凈利息收入占比略有上升 前三季度利息收入占比約76.8%，整個(gè)收入結(jié)構(gòu)與上半年保持穩(wěn)定。作為股份制銀行中，對(duì)傳統(tǒng)利息收入依賴程度較大的銀行，對(duì)于負(fù)債結(jié)構(gòu)正進(jìn)行積極調(diào)整。截止三季度末，主動(dòng)負(fù)債實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，金融債及同業(yè)存貸余額達(dá)2330億元，較上年末增長(zhǎng)248%。 不良增長(zhǎng)環(huán)比上升，積極確認(rèn)加快處置 公司不良貸款約193億元，比上半年末增12億元，不良暴露速度加快；不良貸款率1.6%，比上半年末上升4BP；關(guān)注類貸款約513億元，比上半年末增約17億元，關(guān)注貸款率4.27%，比上半年末升1BP。
    關(guān)注類增長(zhǎng)放緩，不良暴露加速顯示公司正加大不良確認(rèn)力度，而撥備覆蓋在同類銀行處于中等偏上水平，為接下來的不良處置提供了較為充分的安全墊。 德意志行退出只待監(jiān)管審批程序 德意志銀行退出，人保財(cái)險(xiǎn)入駐推進(jìn)中。雖三季報(bào)仍顯示德銀為現(xiàn)有股東，實(shí)質(zhì)已基本退出日常經(jīng)營(yíng)，只待監(jiān)管審批程度。新股東人保財(cái)險(xiǎn)的入駐，有利于股權(quán)治理完善。新老股東更替，為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來契機(jī)，有利于自上而下梳理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，為公司改革轉(zhuǎn)型引入源動(dòng)力。 改革預(yù)期強(qiáng)，重申"買入"評(píng)級(jí) 考慮到公司未來股東層理順，改革優(yōu)勢(shì)明顯，基本面邊際改善，預(yù)計(jì)可有約30%的上行空間。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為1.86/1.98/2.13元，BVPS12.49/14.07/15.76元。參考可比公司估值，給予1倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間12-12.5元。時(shí)值德銀退出，人保入駐，股權(quán)治理打開新局面，我們?cè)俅沃厣?買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：不良風(fēng)險(xiǎn)超出預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期。