>> 華泰證券-格力電器(000651)Q3恢復性增長，費用減少推高盈利能力-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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隨著渠道庫存壓力緩解，公司出貨走向正增長軌道，Q3內(nèi)銷出貨同比增長13%。
Q3業(yè)績恢復性增長，凈利潤同比提升14%
格力電器2016年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入824.3億元，YoY1.1%；實現(xiàn)凈利潤112.3億元，YoY12.8%；實現(xiàn)EPS1.87元。若扣除交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益等非經(jīng)常性項目影響，公司前三季度扣非后凈利潤增速為20.2%。隨著渠道庫存消化的效果顯現(xiàn)，受空調業(yè)務銷售復蘇影響，公司Q3單季度收入端增速較Q2轉負為正，達到5.8%。Q3凈利潤則同比增長14.1%，也實現(xiàn)了今年單季度的最高業(yè)績增幅。我們認為，在推進去庫存、去年低基數(shù)等因素影響下，格力的業(yè)績已開始進入恢復性增長階段。此外，根據(jù)公告，格力股東大會上，并購珠海銀隆新能源的部分議案未獲通過，具體并購進程有待進一步觀察。
渠道庫存壓力緩解，Q3出貨回歸正增長軌道
受益于2016年上半年庫存消化戰(zhàn)略的堅定實施，公司渠道庫存壓力得到一定程度的緩解，Q3出貨走向正常軌道。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016H1格力電器出貨端內(nèi)銷量為894萬臺，同比大幅下降38.3%；而Q3單季度內(nèi)銷出貨量即達到838萬臺，較2015年同期增加12.6%，其中8-9月的出貨量同比增速更高達22.9%。競爭格局方面，公司為消化庫存對市場占有率做出一定犧牲。2016年1-9月，格力電器內(nèi)銷市場占有率為38.6%，同比下降2.3pct，但行業(yè)第一的地位依然穩(wěn)固。
盈利能力進一步增強，Q3凈利率同比增加1.1pct
盈利能力方面，受下調出廠價以及兌現(xiàn)銷售返利影響，格力電器Q3單季度實現(xiàn)整體毛利率31.8%，同比下降6.8pct。同時，公司銷售費用率同比大幅減少8.2pct。受此影響，公司2016Q3實現(xiàn)凈利率14.6%，較2015年同期提升1.1pct，也為公司2016年單季度凈利率水平的最高值。公司預收經(jīng)銷商貨款增加，報告期末預收賬款較年初增長54%，但仍低于去年同期，渠道信心有待進一步增強。此外，公司報告期末擁有超過1000億元的自有資金，也為未來穩(wěn)健經(jīng)營提供了堅實的基礎。
短期調整不改長期配置價值，維持"買入"評級
格力電器為全球空調行業(yè)龍頭，將充分受益于行業(yè)去庫存結束后的恢復性增長，以變頻空調為代表的產(chǎn)品結構升級也將提升盈利能力，相關多元化布局有望提供額外增長動力。預計公司2016-2018年EPS為2.38/2.76/3.16元。參考可比公司估值，給予2017年10-12倍PE，對應合理價格區(qū)間27.60-33.12元。維持"買入"評級。
風險提示：空調行業(yè)銷售復蘇低于預期。
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