>> 國金證券-泰禾集團（000732）房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)：高價值，高彈性，高協(xié)同-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡華如 |
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根據(jù)測算，公司在福建、北京、長三角和珠三角未結(jié)算項目的建面分別約403、151、116和102萬方。如果按照當前的房價水平計算（不按最新地價），公司在以上四區(qū)域的存貨價值分別為691億元、888億元、539億元和353億元，每股RNAV達36.6元，當前股價對應(yīng)RNAV折讓49%，折讓幅度相比其他一二線藍籌公司明顯要大。
優(yōu)異的產(chǎn)品變現(xiàn)能力、銷售和業(yè)績再次進入高增長：公司注重產(chǎn)品的品質(zhì)和差異化，采取"高舉高打"的開發(fā)營銷策略，泰禾院子、泰禾紅、金尊府、泰禾廣場等系列產(chǎn)品深入人心，影響廣泛，品牌價值持續(xù)提升，2015年突破70億。得益于公司逆周期拿地和差異化產(chǎn)品開發(fā)能力，公司銷售額2013年突破百億，2015年突破300億，預(yù)計今年銷售額430億，再考慮到今年積極的土地拓展，我們預(yù)計明年銷售額能超800億。從推盤節(jié)奏來看，由于產(chǎn)品較高端，公司存貨的供應(yīng)彈性稍顯不足，今年前三季度新推不到180億，而四季度預(yù)計新推貨值超300億，明年的貨值會增長更為顯著，我們認為從今年四季度開始，公司的銷售和業(yè)績再次進入高增長通道。
大手筆布局金融，業(yè)務(wù)協(xié)同逐步顯現(xiàn)：公司堅持以金融思維做房地產(chǎn)，2010年公司與控股股東泰禾投資先后戰(zhàn)略投資福建海峽銀行、東興證券和福州農(nóng)商行，2015年再與控股股東出資設(shè)立泰禾金控并增資至25億、參與發(fā)起設(shè)立海峽人壽、全資收購福建一卡通，此外控股股東投資106億港元收購香港大新壽險。2016年10月公司還與大連銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議、與中信信托設(shè)立信托計劃，有望借助金融資本整合房地產(chǎn)資源實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
盈利預(yù)測
考慮到公司項目結(jié)算進度和公允價值提升，我們預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)EPS分別為2.08、2.61和3.85元，當前股價對應(yīng)P/E分別為9.0、7.1和4.9X，首次覆蓋我們給予"買入"評級。
風(fēng)險提示
銷售和結(jié)算進度不及預(yù)期，地產(chǎn)金融協(xié)同效應(yīng)不明顯。
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